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市场振幅有所提升，波动率指数维持低位 —— 期权月报总结

核心内容

本报告分析了2021年12月中国及美国期权市场的情况，重点回顾了上证50和沪深300指数的表现，以及波动率指数和期权策略的运行情况。同时，提出了针对不同投资者的期权策略建议。

主要观点

1. 标的指数表现

• 上证50和沪深300指数在2021年12月经历了月初反弹后重回震荡区间。
• 振幅有所提升，但未形成趋势性突破。
• 上证50指数涨跌幅为3.05%，振幅为8.31%；沪深300指数涨跌幅为1.85%，振幅为6.62%。
• 成交额较11月小幅提升，但市场博弈情绪仍较低。

2. 波动率指数表现

• 各波动率指数多数时间在15-20区间内波动，12月虽有提升，但整体仍处于年内较低水平。
• 50ETF期权与沪深300期权波动率价差逐渐收敛。
• 美股波动率指数VIX在月初因变异毒株影响升至30以上，中美波动率指数差值降至-10以下，随后随着美股企稳，差值逐渐收窄。
• 2021年波动率指数中枢较前三年稍低，约为20。

3. 成交与持仓概况

• 华泰柏瑞300ETF期权和50ETF期权成交额占比均在35%左右，沪深300股指期权成交额占比约25%。
• 期权市场成交活跃度变化不大，持仓量维持稳定。

4. 期权策略表现

• 波动率交易策略：2021年不加杠杆条件下收益率为6.84%，最大回撤为0.68%；12月收益率为0.60%。
• 指数增强策略：2021年收益率为-2.52%，超额收益率为7.88%。
• 固收+策略：12月收益率为1.90%，2021年10月样本外跟踪以来收益率为3.23%，最大回撤为1.10%。

关键信息

1. 策略推荐

• 长线投资者：建议采取备兑策略，卖出虚值期权，以提高收益风险比。
• 中短线投资者：可继续持有做空波动率策略，但需注意波动率指数已处于年度中枢以下，收益风险比有所下降，可考虑结合gamma交易等做多波动率策略进行对冲。
• 价差机会：可关注50ETF相对300ETF价差反弹的机会。

2. 风险提示

• 本报告模型基于历史数据总结，未来可能存在失效风险。

附录信息

• 分析师：祝涛，联系方式：022-28451653，邮箱：zhutao@bhzq.com
• 相关研究报告：
  • 《利用期权进行指数增强——海外指数及产品专题报告之二》（2020.6.15）
  • 《期权在固收+策略中的应用——期权专题报告》（2021.9.30）
• 渤海证券研究所机构销售团队：
  • 天津：朱艳君，邮箱：zhuyanjun@bhzq.com，地址：天津市南开区水上公园东路宁汇大厦A座
  • 北京：王文君，邮箱：wangwj@bhzq.com，地址：北京市西城区西直门外大街甲143号凯旋大厦A座

图表目录

• 图1：2021年上证50指数及其成交额走势
• 图2：2021年沪深300指数及其成交额走势
• 图3：各金融期权波动率指数走势
• 图4：50ETF期权波动率指数与VIX指数走势对比
• 图5：2015年以来50ETF期权波动率指数走势及其年度中枢
• 图6：各金融期权成交额占比变化
• 图7：50ETF期权成交量
• 图8：50ETF期权持仓量
• 图9：华泰柏瑞300ETF期权成交量
• 图10：华泰柏瑞300ETF期权持仓量
• 图11：嘉实300ETF期权成交量
• 图12：嘉实300ETF期权持仓量
• 图13：沪深300股指期权成交量
• 图14：沪深300股指期权持仓量
• 图15：期权波动率交易策略净值表现
• 图16：50ETF期权备兑策略净值表现
• 图17：期权固收+策略净值表现
• 图18：50ETF相对300ETF走势