20180402-渤海证券-期权策略专题研究之一_期权波动率方向交易策略_17页_1mb

期权波动率方向交易策略总结

核心内容

本报告分析了期权波动率交易策略的理论基础与实证表现，提出了基于波动率动量效应和反转效应的交易方法，并通过历史数据回测验证了该策略的有效性。该策略适用于波动率剧烈变化的市场环境，可作为期权空头策略的补充。

主要观点

• 中国A股市场波动率显著高于其他国际市场，波动率变化更为剧烈，具备进行波动率交易的条件。
• 波动率具有动量效应和反转效应，可作为交易信号进行趋势跟踪或均值反转操作。
• 波动率聚集效应表明高波动会跟随高波动，低波动会跟随低波动，具备一定的预测性。
• 波动率交易通常采用跨式组合（straddle）和宽跨式组合（strangle）等期权组合策略，具有非线性、高杠杆和时间依赖的特性。
• 该策略基于成交量加权的隐含波动率（IVI）生成交易信号，当IVI连续上升或下降时，分别做多或做空波动率；当IVI高于上阈值或低于下阈值时，预期波动率将反转，不再进行趋势交易。

关键信息

1. 波动率的统计特征

• 中国市场波动率明显高于其他市场：上证50和万得全A指数的年波动率均值分别为26.8%和27.7%，远高于标普500和恒生指数。
• 波动率趋势与反转并存：短期波动率具有动量效应，长期则呈现均值回复特征，不会长期高于或低于分位值。
• 波动率聚集效应：高波动期后往往跟随高波动，低波动期后跟随低波动，具有一定的自相关性。
• 杠杆效应不显著：中国A股市场中50ETF的杠杆效应不明显，而S&P 500则存在显著的杠杆效应。

2. 波动率交易的期权组合策略

• 常用组合：跨式组合（straddle）和宽跨式组合（strangle）是最常用的波动率交易组合。
• 风险收益特征：
  • 跨式组合：delta为正或负，gamma和vega为正，theta为负。
  • 宽跨式组合：与跨式组合类似，但对价格变化的幅度要求更高。
• 交易信号生成：根据IVI的连续变化趋势和分位值区间判断波动率方向。

3. 策略设计与实证检验

• 交易规则：
  • 若IVI连续2日下降，判断为波动率下跌趋势，做空波动率。
  • 若IVI连续2日上升，判断为波动率上涨趋势，做多波动率。
  • 若IVI高于48%或低于16%，预期波动率反转，不再进行趋势交易。
• 实证结果：
  • 总收益率：20.3%
  • 年化收益率：5.6%
  • 年化波动率：7.7%
  • 夏普比率：0.34
  • 最大回撤：8.7%
  • 收益回撤比：0.64
  • 交易次数：372次
  • 胜率：50.3%
  • 盈亏比：1.70
• 策略表现：
  • 在波动率剧烈变化的年份如2015年和2018年表现较好。
  • 在波动率较为稳定的2016年和2017年表现较差。
• 子策略表现：
  • 各子策略（如当月、次月跨式及宽跨式组合）表现较为一致。
  • 做空波动率策略胜率较高，但波动较大；做多波动率策略在波动率下行时表现较差。

结论

该策略仅适用于波动率剧烈变化的市场环境，能够在波动率趋势延续时获利，而在波动率稳定时表现不佳。策略需结合市场波动情况灵活运用，同时注意交易成本对策略的影响。建议投资者在波动率剧烈变化时使用该策略，作为其他交易策略的补充，以提高整体投资组合的收益稳定性。