20211231-国联期货-股指衍生品周刊_11页_7mb

股指衍生品周刊总结

核心内容概览

本报告由国联期货金融衍生品研究团队发布，主要分析了2022年1月股指期货与期权市场的表现、影响因素、波动率水平及套利机会。报告指出，当前市场处于震荡状态，政策宽松预期增强，但市场量能不足，叠加年末疫情扩散，市场风险偏好受到压制，行情启动仍需等待。

主要观点

1. 股指期货表现

• 市场表现：本周指数延续震荡，沪指在3620点附近盘整，三大指数走势分化不大，市场成交不活跃。
• 政策环境：中央经济工作会议后，稳增长政策力度加大，货币政策与财政政策持续宽松，投融资环境改善。
• 经济数据：12月份制造业PMI与非制造业商务活动指数均回升，处于扩张区间，但小型制造业企业压力较大，服务业恢复不稳固。
• 操作建议：当前指数处于震荡盘整，建议观望，关注市场量能变化。消费、金融等蓝筹板块可能表现更佳。

2. 股指期权策略

• 波动率预期：隐含波动率处于历史相对偏低水平，一季度为波动率高峰期，短期隐波易涨难跌。
• 策略建议：可继续考虑利用远期合约做多波动率，尤其关注沪深300指数期权。

3. 资金流动与市场情绪

• 资金流动：北向资金保持净流入，融资融券余额小幅回升。
• 市场情绪：期权持仓量回升，但持仓PCR值小幅回落，显示主力机构短期情绪相对谨慎。
• 支撑与压力位：5000点之上存在较大压力，4850点之下有强支撑，短期指数震荡概率较大。

关键信息

一、市场估值与资金流动

• 指数市盈率：沪深300为13.97，上证50为11.36，中证500为20.24。
• 分位点：沪深300为79.3%，上证50为79.88%，中证500为5.47%。
• 北向资金：本周净流入100.96亿元。
• 融资融券：融资融券余额小幅回升。

二、货币市场动态

• 央行操作：本周央行进行6500亿元逆回购操作，净投放5300亿元。
• 资金面：跨年资金需求旺盛，隔夜利率创11个半月新低，整体流动性较为宽松。

三、成交与持仓动态

• 主力合约持仓：IF、IC合约持仓量变化不大，IC合约微幅上升。
• 成交量：IF、IC合约成交量回升明显。
• 期权持仓：沪深300指数期权总持仓约19.5万张，上证50ETF期权总持仓约295万张。

四、波动率水平

• 历史波动率：沪深300指数期权I02201系列平值看涨期权隐波约16%，看跌期权隐波约14%，均值约15%。
• 隐含波动率：1月至3月看涨期权隐波全面高于看跌期权隐波，显示投资者对中期市场乐观。
• 波动率结构：看涨期权隐波呈现“微笑”结构，看跌期权隐波呈现“左高右低”倾斜，表明市场情绪偏乐观。

五、套利机会

• 合成升贴水：沪深300股指期权1月合约合成标的升水2.62点，IF2201合约升水9.63点。
• 套利空间：两者间存在约7个百分点的套利机会。

市场数据与图表说明

• 图1：指数市盈率（倍）
• 图2：指数市盈率分位点（%）
• 图3：北向资金（亿元）
• 图4：融资融券（亿元）
• 图5：市场利率（%）
• 图6：货币投放与回笼（亿元）
• 图7：主力合约持仓量（手）
• 图8：主力合约成交量（手）
• 图9：IF基差（点）
• 图10：IC基差（点）
• 图11：IH跨期价差（点）
• 图12：IF跨期价差（点）
• 图13：IC跨期价差（点）
• 图14：各品种期权主力平值隐含波动率走势
• 图15：各品种期权隐含波动率微笑（1月）
• 图16：各品种期权隐含波动率期限结构

波动率分析

• 波动率水平：当前隐波处于历史偏低水平，预计受春季躁动影响，未来隐波将易涨难跌。
• 期限结构：隐含波动率呈现“近低远高”特征，中期波动率放大预期明显。

曲面结构分析

• 期权隐含波动率结构：看涨期权隐波呈现“微笑”结构，看跌期权隐波呈“左高右低”倾斜，表明投资者更倾向于卖出深度实值看跌期权以替代多头。

套利分析

• 合成升贴水：沪深300股指期权1月合约合成标的升水2.62点，IF2201合约升水9.63点。
• 套利机会：两者间存在约7个百分点的套利空间。

投资建议

• 股指期货：当前指数震荡，建议观望，关注市场量能变化。
• 股指期权：可考虑利用远期合约做多波动率，尤其关注沪深300指数期权。
• 市场情绪：投资者对中期市场较为乐观，但对元旦假期保持谨慎。

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