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光大证券2020年半年度业绩及大类资产配置策略总结

1. 中美经贸协议与关税调整
   中美经贸高层会谈达成关键协议，双方将关税恢复至4月2日前的框架，暂停24%的对等关税90天，剩余10%保留。此协议缓解了市场对经济衰退的担忧，提振了生产者和消费者信心。然而，综合税率仍维持在50%左右，关税对物价的滞后影响可能在5-6月数据中逐步显现。此外，芬太尼关税未被提及，后续谈判仍需关注。

2. 美国通胀表现
   4月美国CPI同比上涨2.3%，环比小幅反弹至0.2%（略低于预期的0.3%），核心CPI同比持平。PPI价格意外下跌，降幅为近五年最大，反映企业利润率承压，制造商和服务提供商尚未将关税转嫁给消费者。短期库存消化和保税仓操作可能抑制价格快速上涨，但零售商补库需求将带来上行压力。

3. 美联储降息预期
   美联储维持观望态度，以评估关税对通胀的滞后影响。CME数据显示，年内降息概率回落至2次，6月降息概率低于20%，首次降息或在9月。2026年预计两次降息，分别在上半年和下半年。市场认为美联储在未见经济衰退迹象前将保持按兵不动策略。

4. 大类资产市场表现

   • 债市：穆迪下调美国主权信用评级至AA1，预计2035年联邦债务占GDP比重达134%，美债市场承压。国内债市受降准降息和中美关税削减影响，短期利空显现，未来或维持偏空运行。
   • 汇率：美元指数周内震荡偏弱，报收100.98。人民币（在岸和离岸）小幅走强，兑美元汇率分别报7.1938和7.1989。非美元货币整体走弱，G7货币兑美元均小幅贬值。
   • 股指：全球股市因中美经贸进展反弹，MSCI世界领先指数周涨3.97%，发达国家指数涨3.14%，新兴市场指数涨2.98%。A股估值处于历史中位，但新增人民币贷款偏弱，未来类平准基金可能支撑市场。
   • 大宗商品：原油价格受关税预期和地缘风险影响波动较大，WTI和布伦特原油周涨23.4%和22.7%。黄金因避险情绪减弱和多头获利了结下跌4.04%，短期内动能不足，但中长期央行购金需求或支撑长期持有。商品期货市场资金净流出4446亿元，部分品种如PTA、生猪、铁矿石资金流入，铜、原油、螺纹钢等流出。

5. 下周重点关注事件
   国内将公布4月规模以上工业增加值、社会消费品零售总额、城镇失业率等数据；海外关注欧美日PMI数据及澳大利亚、英国、日本的利率政策调整。这些数据可能对市场情绪和资产价格产生影响。

核心结论
中美经贸协议短期内缓解市场担忧，但关税调整对价格的滞后效应仍需观察。美国通胀数据温和，PPI下跌反映企业利润承压，美联储降息预期收缩。全球股市受利好提振，但美债评级下调和债务扩张压力限制市场表现。汇率市场呈现分化，美元指数承压回落，人民币走强。原油和黄金受多重因素影响，价格波动显著，但中长期供需压力和央行需求可能压制其上涨空间。下周关键数据将影响市场走势，需重点关注经济指标和政策动向。