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2025年大类资产中期投资展望总结

核心观点

2025年下半年，全球宏观经济呈现结构性减速特征，而非典型衰退。主要经济体的货币政策和经济走势存在较大不确定性。

• 美国：经济温和降速，预计2025年下半年美联储将实施两次降息，累计50个基点，可能在9月和12月各一次。若通胀韧性较强或增长数据不弱，降息节奏可能放缓。
• 欧元区：通胀回落使欧洲央行宽松压力减轻，7月暂停降息概率升高，全年降息次数或止于一次，除非外部冲击加剧，可能在年底追加一次。
• 日本：经济温和修复但结构压力仍在，薪资与通胀联动尚不稳定。若贸易改善、工资走强、核心通胀维持，9月或12月可能加息一次，否则全年利率不变，激进加息路径或推迟至2026年。

三大不确定性

1. 关税扰动：美国关税政策不仅是经济调节工具，更是重塑国际秩序的重要手段。贸易谈判可能反复，中美高科技竞争难以消除，经贸走势仍具不确定性。
2. 信用重构：美元信用体系面临流动性风险和信任危机。美债总额达36.1万亿美元，短期外债占比超三成，中国系统性减持美债进一步加剧市场对美元信用的质疑。
3. 地缘风险：2025年6月以伊冲突升级，霍尔木兹海峡安全忧虑加剧，油价及全球运价震荡走高，商品输入型通胀压力上升，全球资产价格体系或将展开新一轮结构性重估。

大类资产展望

• 黄金：COMEX黄金价格中枢有望突破3300美元/盎司，极端情况下可能冲击3500美元/盎司。
• 原油：若三季度地缘局势持续发酵，WTI油价可能冲击75美元/桶；四季度有望回归60美元/桶附近。
• 美债收益率：受财政赤字扩大和海外投资者持仓增长趋缓影响，10年期美债收益率难以有效回落，预计将在4.0%以上高位震荡。
• 中债收益率：政策宽松预期提供下行空间，10年期中债收益率有望在1.5%-1.7%区间运行。
• 美元指数：短期受美国经济韧性及避险需求支撑，但长期趋势偏弱，预计将在100以下运行。
• 欧元兑美元：有望在1.15至1.20区间震荡。
• 美元兑日元：预计在140至150区间震荡。
• 美元兑人民币：美元贬值趋势确立，人民币韧性提升，预计汇率中枢将温和下移，由7.1向7.0靠拢。
• 美股：若美联储开启降息周期，整体估值中枢有望上移，小盘股受益更明显。当前估值压力显著，科技板块透支严重，多重不确定性压制上行空间。

风险提示

• 国内政策效果不确定：政策执行力度与效果存在不确定性。
• 地缘因素扰动：地缘冲突可能对全球资产价格造成冲击。
• 市场情绪不稳定：市场波动性可能加大，影响资产配置。
• 海外降息不及预期：若美联储降息节奏不及市场预期，可能对资产价格产生负面影响。

附录：相关研究

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附录：目录

• 一、2025年上半年大类资产行情复盘
• 二、全球主要经济体运行呈现结构性减速特征
• 三、全球资产定价的三大不确定性
• 四、2025年下半年大类资产配置展望
• 五、风险提示