20200927-华泰证券-司太立-603520.SH-调查结果落地_主力车间恢复生产_7页_1016kb

司太立（603520）详细总结

核心内容

司太立是一家化学制药公司，专注于造影剂等医药产品的研发与生产。公司近期遭遇了一起生产安全事故，但事故调查结果已公布，公司已基本完成整改并恢复部分产能。公司维持买入评级，目标价为102.06元。

主要观点

• 事故调查结果：公司“7.27”泄露爆炸事故被定性为一般生产安全责任事故，原因是设备超寿命使用导致失效，引发闪爆。公司设备总监和设备员已被移交司法机关处理，公司及法定代表人也受到相应处罚。
• 产能恢复情况：仙居厂区已完成整改，首批申请复产的碘海醇API成品车间与碘克沙醇API成品车间已通过验收，预计2020年10月上旬全面复产（除爆炸车间）。此次事故对全年业绩影响有限。
• 业绩增长逻辑：公司未来三年（2020-2022）业绩有望实现高增长，主要得益于API产能释放、制剂上市以及海外市场拓展。
• 投资评级：公司维持“买入”评级，目标价为102.06元，较前值略有下调。
• 财务预测：公司预计2020-2022年EPS分别为1.11元、1.89元、2.73元，2021年PE为42.12倍，较可比公司Wind一致预期均值49倍更具吸引力。

关键信息

事故影响与应对措施

• 事故原因：设备超寿命使用，导致生产过程中碘海醇粗品正丁醇溶液泄露，形成爆炸性混合物，遇点火源引发闪爆。
• 事故处理：设备总监和设备员被移交司法机关，公司及法定代表人受到相应处罚。
• 产能恢复：首批两个车间已复产，预计2020年10月上旬全面复产（除爆炸车间），整体停产时间不超过3个月。

业绩驱动因素

1. API产能释放：公司募投项目自2020年开始投产，预计2022年满产后总产能将翻番。
2. 制剂上市：碘帕醇、碘海醇等制剂获批上市，携手恒瑞医药进军中国市场，贡献利润。
3. 海外市场拓展：依托上海制剂工厂与海神制药的爱尔兰IMAX子公司，灵活运用“原料药+制剂”组合策略，拓展海外市场。

估值分析

• 可比公司估值：Wind一致预期均值2019年PE为49倍，公司2021年PE为42.12倍，低于可比公司。
• 目标价格：102.06元，较前值107.73元略有下调。

财务预测与指标

营业收入预测

• 2018年：890.47百万元
• 2019年：1,309百万元 (+46.98%)
• 2020E：1,746百万元 (+33.41%)
• 2021E：2,816百万元 (+61.25%)
• 2022E：4,061百万元 (+44.24%)

归属母公司净利润预测

• 2018年：93.68百万元
• 2019年：170.33百万元 (+81.83%)
• 2020E：271.74百万元 (+59.53%)
• 2021E：462.66百万元 (+70.26%)
• 2022E：667.94百万元 (+44.37%)

EPS预测

• 2018年：0.38元
• 2019年：0.70元
• 2020E：1.11元
• 2021E：1.89元
• 2022E：2.73元

PE预测

• 2018年：208.02倍
• 2019年：114.40倍
• 2020E：71.71倍
• 2021E：42.12倍
• 2022E：29.17倍

财务比率

• 毛利率：预计从40.47%逐步提升至54.95%
• 净利率：预计从10.52%逐步提升至16.45%
• ROE：预计从10.72%提升至36.46%
• ROIC：预计从7.68%提升至24.79%
• 资产负债率：预计从69.90%逐步下降至67.31%
• 流动比率：预计从0.77提升至1.07
• 速动比率：预计从0.43提升至0.78
• 总资产周转率：预计从0.35提升至0.67
• 应收账款周转率：预计从4.03提升至6.87
• 应付账款周转率：预计从4.83下降至4.24

风险提示

• 复产进度不及预期
• 产能释放进展不达预期
• 制剂销售不达预期
• 环保风险

公司基本资料

投资评级说明

• 买入：预计股价超越基准15%以上
• 增持：预计股价超越基准5%~15%
• 持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
• 卖出：预计股价弱于基准15%以上
• 暂停评级：已暂停评级、目标价及预测
• 无评级：股票不在常规研究覆盖范围内

法律与合规声明

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