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司太立（603520.SH）2021年中报分析总结

核心内容概述

司太立是一家专注于化学制药的公司，尤其在造影剂领域占据领先地位。公司当前股价为38.49元，市值约为94.26亿元，流通市值约为94.01亿元。分析师祝嘉琦与李建对司太立进行了详细分析，并维持“买入”评级。

主要观点与关键信息

2021上半年业绩表现

• 营业收入：8.55亿元，同比增长18.43%
• 归母净利润：1.56亿元，同比增长11.43%
• 扣非净利润：1.64亿元，同比增长18.71%
• Q2营收：4.91亿元，同比增长14.04%
• Q2归母净利润：9108万元，同比下降3.14%
• Q2扣非净利润：1.04亿元，同比增长11.50%
• Q2增速波动：主要由于2020年同期基数较高。

子公司表现

• 母公司：
  • 营收：5.79亿元（+0.52%）
  • 净利润：2.23亿元（+86.87%）
  • 毛利率：42.07%（+3.57pp）
• 上海司太立（制剂公司）：
  • 营收：6798万元
  • 净利润：-1894万元（同比减亏1862万元）
• 海神制药：
  • 营收：2.08亿元（+74.55%）
  • 净利润：3327万元（+20.37%）
  • 净利率：16.00%（-7.26pp）
• 江西司太立（中间体）：
  • 营收：2.42亿元
  • 净利润：1896万元
  • 净利率：7.83%（-5.18pp）

分业务增长情况

• 碘造影剂API业务：
  • 收入：7.79亿元（+16.27%）
  • 增长稳健，预计随着产能释放和制剂集采放量，将推动整体业绩增长。
• 制剂业务：
  • 碘海醇注射液和碘克沙醇注射液完成全国挂网，并中选第五批集采，2021年内有望开启放量元年。

费用率与研发投入

• 毛利率：2021H1为42.75%（-4.66pp/-1.24pp），其中碘造影剂API毛利率为44.12%（-4.67pp/-0.98pp），喹诺酮类毛利率为33.95%（+8.55pp/12.52pp），波动主要源于中间体及去年高基数。
• 费用率：
  • 销售费用率：0.89%（+0.21pp）
  • 管理费用率：8.08%（-0.27pp）
  • 财务费用率：3.94%（-2.97pp）
• 研发投入：
  • 2021H1研发费用为5301万元（+46.67%）
  • 占收入比例为6.20%（+1.19pp）
  • 研发投入持续增长，占比保持稳定。

盈利预测与估值

• 收入预测（2021-2023）：
  • 19.13亿元 / 24.41亿元 / 31.05亿元
  • 同比增长率分别为39.95% / 27.61% / 27.17%
• 归母净利润预测（2021-2023）：
  • 4.01亿元 / 5.81亿元 / 8.03亿元
  • 同比增长率分别为67.83% / 44.95% / 38.27%
• PE估值：
  • 2021年：23.53倍
  • 2022年：16.23倍
  • 2023年：11.74倍
• PEG估值：
  • 2021年：0.35
  • 2022年：0.36
  • 2023年：0.31
• P/B估值：
  • 2021年：4.43
  • 2022年：3.48
  • 2023年：2.68

投资建议

• 当前股价对应2021-2023年PE为24/16/12倍，公司处于造影剂行业快速发展阶段，叠加自身产能释放和制剂放量，维持“买入”评级。

风险提示

1. 环保风险：公司作为原料药及中间体生产商，需满足严格的环保要求，存在环保不达标风险。
2. 质量风险：产品主要面向欧美日高端市场，监管严格，存在质量偏差风险。
3. 与客户形成竞争导致订单流失风险：公司已布局下游制剂业务，可能与客户形成竞争。
4. 原材料价格上涨风险：公司主要原材料为碘，成本占比约65%，存在碘价格上涨风险。
5. 产品获批进度低于预期风险：部分制剂产品仍在审批中，存在获批进度不及预期风险。
6. 公开资料信息滞后或更新不及时风险：部分内容基于公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

司太立在高基数背景下仍实现稳健增长，2021年上半年营业收入和净利润均有所提升，制剂业务减亏显著，预计2021年将迎来制剂放量元年。公司API业务增长稳定，研发投入持续增加，费用率保持稳定。当前估值处于合理区间，公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，分析师维持“买入”评级。然而，需关注环保、质量、原材料价格、产品获批进度等潜在风险。