20160219-长城证券-司太立-603520.SH-新股定价报告_造影剂原料药龙头_增发巩固核心优势_13页_1mb

医药|新股定价报告总结

核心内容概述

本报告针对浙江司太立制药股份有限公司（司太立，股票代码：603520）的新股定价进行分析，认为其合理价格区间为18.00～25.20元。公司作为国内X射线造影剂原料药龙头企业，具有品种全、规模大、国际认证多等优势。通过本次发行3,000万股新股，公司旨在扩大产能、优化产品结构、巩固行业领先地位。

主要观点

公司简介

• 浙江司太立制药股份有限公司成立于1997年，2011年整体变更为股份公司。
• 公司主要产品包括X-CT非离子型碘造影剂系列和氟喹诺酮类原料药及中间体。
• 产品已获得欧盟、美国、印度和日本等国际认证，是国内品种最全、规模最大的X-CT非离子型碘造影剂原料药供应商。

产品结构

• 造影剂原料药：占公司营收的80%左右，碘海醇原料药为主要收入和利润来源。
• 喹诺酮类原料药：市场竞争激烈，公司计划降低普通喹诺酮产品销量，转向高附加值的定制类产品。

市场前景

• 造影剂市场增长较快，尤其在新兴市场如中国，随着医疗诊断需求提升，市场规模稳步扩大。
• 喹诺酮类原料药市场门槛低，竞争激烈，公司需通过产品结构优化和市场拓展提升盈利能力。

增发计划

• 公司拟公开发行3,000万股，募集资金约32,941.10万元，用于X射线造影剂原料药技改及扩产项目，提升产能和工艺，巩固龙头地位。

盈利预测

• 以发行3,000万股计算，公司2015-2017年摊薄EPS分别为0.61、0.72和0.85元。
• 综合可比公司PE水平、行业发展趋势及公司盈利增长，给予2016年25-35倍PE，合理价格区间为18.00-25.20元。
• 发行价格预计约为12.15元，建议投资者关注。

关键信息

财务分析

• 营业收入：2012-2015Q3分别为5.75亿、6.86亿、6.58亿、4.92亿，整体呈上升趋势，2014年因客户停产略有下降。
• 净利润：2012-2015年分别为0.35亿、0.63亿、0.67亿、0.73亿，增速起伏较大，但整体呈增长趋势。
• 毛利率：2012-2015Q3分别为24.77%、26.61%、31.35%、36.75%，呈上升趋势，未来有望保持平稳增长。
• 期间费用：管理费用率明显上升，但随着组织结构优化和精细化运营，未来有望控制在合理水平。

客户与市场

• 前五大客户销售收入占比分别为56.11%、68.86%、55.13%和59.14%，客户集中度较高。
• 主要客户包括扬子江药业、北陆药业和湖南汉森，其市场份额稳定。
• 公司计划通过新增客户开拓来推动收入增长。

增发与募资

• 增发后总股本为12,000万股，占发行后总股本的25%。
• 募集资金主要用于X射线造影剂原料药技改及扩产项目（二期）和补充流动资金。

风险提示

• 上游原材料价格上涨（如碘、氨基甘油、四氟苯甲酰氯等）。
• 产品价格波动风险。
• 市场推广不达预期。
• 喹诺酮类原料药市场竞争加剧，市场可能继续萎缩。

可比公司估值

总结

司太立作为国内X射线造影剂原料药龙头企业，具备较强的技术实力和市场地位。公司通过增发进一步提升产能，优化产品结构，巩固行业领先地位。在盈利预测方面，公司预计未来三年净利润将稳步增长，合理价格区间为18.00～25.20元。尽管面临原材料价格波动、市场竞争加剧等风险，但公司通过产品结构调整、规模效应和工艺优化，有望提升毛利率并保持盈利能力。建议投资者关注其未来增长潜力及市场拓展情况。