深度报告-20211219-东吴证券-司太立-603520.SH-造影剂原料药格局奠定_业绩拐点已现_34页_1mb

司太立公司总结

核心内容

司太立是一家专注于碘造影剂原料药及制剂研发、生产和销售的国内龙头企业，其业务覆盖医药特色原料药及中间体领域，其中造影剂业务是核心增长点。公司通过产业链一体化布局，实现了从原料药到制剂的全链条发展，具备显著的成本优势和市场竞争力。

主要观点

• 全球龙头地位确立：司太立是国内碘造影剂原料药龙头企业，碘海醇原料药产能及产量位居国内首位。公司已获得欧盟CEP、日本MF等国际认证，成为全球少数具备相关资质的企业之一。
• 制剂业务迎来爆发：2021年6月，公司碘海醇和碘克沙醇注射剂中标国家集采，预计2021年Q4起业绩将显著提速，2021年Q4归母净利润约为1.1亿元，同比增长超150%。
• 集采推动增长：第五次国家集中带量采购为公司制剂业务带来巨大增量，预计2021年Q4和2022年全年分别新增收入5000万元和4亿元，新增利润1000万元和8000万元。
• 产能扩张支撑增长：公司通过收购海神制药和定增扩产，显著提升原料药产能，预计2020-2022年原料药销量分别为960、1400、2000吨，收入端预计有40%以上的复合增长。
• 国际化布局加速：公司通过收购海神制药和海外认证，拓展国际市场，尤其是在南亚、南美洲等地，有望进一步打开海外制剂市场。
• 盈利能力稳步提升：公司销售净利率逐年提升，2020年达到18.6%，毛利率维持在40%以上，2021年Q4预计实现显著增长。

关键信息

盈利预测与估值

• 2021-2023年营业收入：19.20/27.14/32.88亿元，同比增长40.4%/41.4%/21.1%
• 2021-2023年归母净利润：3.45/5.54/7.24亿元，同比增长44.4%/60.8%/30.7%
• EPS：1.41/2.26/2.96元/股
• PE：45.48/28.27/21.64倍

原料药与制剂业务

• 原料药业务：公司为恒瑞医药、正大天晴等国内龙头供货，2020年碘海醇原料药产能及产量国内第一。
• 制剂业务：2020年通过一致性评价，2021年6月中标国家集采，预计带来显著业绩增长。
• 产能与布局：公司通过定增项目扩产，预计2022年原料药产能将达2000吨，制剂产能约1680万瓶/年。

市场前景

• 国内制剂市场：预计2023年国内碘造影剂制剂销售额市占率将达40%，集采降价60%后，预计制剂收入25-30亿元，对应利润5-6亿元。
• 国际市场：公司已获得欧盟、日本、印度等国家的认证，具备较强国际化竞争力，未来有望进一步拓展海外市场。

风险提示

• EHS风险
• 行业竞争加剧风险
• 原料药价格上涨风险
• 产能投产不及预期风险
• 新技术替代风险
• 高管变动相关风险

投资评级

公司作为国内碘造影剂龙头企业，原料药+制剂一体化加速，集采打开制剂放量空间，叠加原料药产能逐步落地，具有较大的业绩增长潜力。首次覆盖给予“买入”评级。

业务布局

产业链一体化

• 江西司太立：上游中间体生产基地，主要生产碘化物、三碘异酞酰氯等中间体。
• 浙江司太立：原料药生产基地，主要生产碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇等原料药。
• 上海司太立：下游制剂工厂，已通过一致性评价，预计2021年Q4起业绩显著增长。

总结

司太立凭借强大的原料药生产能力、制剂业务的快速放量以及国际化布局，已在国内碘造影剂市场占据重要地位。随着集采政策的推动和产能的持续释放，公司未来业绩增长潜力巨大，具备成为全球碘造影剂龙头的条件。