20240902-中泰证券-司太立-603520.SH-成本_折旧阶段承压_制剂业务快速增长_9页_875kb

巴安投资分析：司太立（603520SH）

财务概况

• 公司估值：当前股价842元，市值约369亿，评级为“买入（维持）”。
• 财报数据：2024年上半年营收1330亿元，同比增长2275%；归母净利润-2290万元，同比下降3509%，毛利率2149%，同比下降207 bp。

业绩亮点

• 制剂业务增长迅速：特别是碘海醇制剂，实现收入297亿元，同比增长2783%，多省市续标拓展推动力强。
• 研发投入稳步推进：虽有所收窄，但仍占0.47倍营收，支持长期技术布局。

业务分项

• API业务：碘价虽仍处于历史高位，但环比已下降，预计随着产能恢复，价格将下行，带动利润恢复。
• 子公司表现分化：
  • 母公司（主要造影剂）营收增长超180%，利润大幅改善，毛利率提升17 bp。
  • 上海司太立（高端制剂）收入增长3449%，但利润亏损扩大受成本影响。
  • 海神和江西子公司连年业绩承压，海神营收增长300%但净亏损剧增。

风险分析

• 环保与质量风险：原料药品面临严格监管和国际质量标准。
• 成本压力：碘原料价格波动、新增设备折旧，拖累毛利率（24Q2降至20.8%）。
• 竞争与审批风险：终端制剂市场可能取代部分原料药订单，且部分产品审批进度存在不确定性。

投资建议

上调2024-2026年盈利预测：收入预期翻倍增速，净利润增速超过营收3倍。当前PE为34/12/9倍，维持“买入”评级，建议关注成本下行及制剂放量带来的估值修复机会。