20210623-中泰证券-司太立-603520.SH-第五批集采拟中标有望开启制剂放量元年_4页
报告摘要
司太立（603520.SH）第五批集采中标分析总结
核心内容
司太立（603520.SH）控股子公司上海司太立在第五批全国药品集中采购中拟中标碘海醇注射液和碘克沙醇注射液，标志着公司制剂业务有望开启放量元年，成为新的利润增长点。
主要观点
- 中标产品及规模：公司拟中选碘海醇注射液（两个规格）和碘克沙醇注射液，合计中标数量为118.04万瓶，中标金额约为1.89亿元。
- 市场地位：在碘海醇注射液领域，公司与原研和通用等企业竞争，有望在2021年起实现制剂业务的快速增长。
- 行业前景：造影剂行业需求快速增长，公司凭借API+制剂一体化优势，具备较强的市场竞争力。
- 盈利预测：公司预计2021-2023年营业收入分别为20.34亿、26.91亿和33.96亿元，同比增长48.80%、32.30%和26.19%；归母净利润分别为4.31亿、6.28亿和8.26亿元，同比增长80.56%、45.70%和31.58%。
- 估值分析：当前股价对应2021-2023年PE分别为42.50倍、29.17倍和22.17倍，PEG分别为0.53、0.64和0.70，显示估值合理且具备成长性。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价相对基准指数涨幅将超过15%。
关键信息
产品中标详情
| 产品名称 | 规格 | 拟中选数量（万瓶） | 拟中选价格（元/瓶） | 拟供应省市 |
|---|---|---|---|---|
| 碘海醇注射液 | 100ml:30g(I) | 42.38 | 88.05 | 河南、四川、河北、辽宁、贵州、陕西、山西、海南、黑龙江、青海 |
| 碘海醇注射液 | 100ml:35g(I) | 73.02 | 92.05 | 山东、河北、广东、湖南、新疆、山西、安徽、黑龙江、海南、福建 |
| 碘克沙醇注射液 | 100ml:32g(I) | 45.72 | 185.01 | 浙江、湖北、重庆、江西、福建、云南、新疆 |
市场竞争情况
- 碘海醇注射液：2020年样本医院销售份额TOP3为扬子江（44%）、通用（40%）、北陆药业（11%），司太立市场份额较小。
- 碘克沙醇注射液：2020年样本医院销售份额TOP3为恒瑞医药（58%）、通用（27%）、扬子江（10%），司太立尚未形成销售。
财务预测
| 指标 | 2020A（百万元） | 2021E（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,367.09 | 2,034.28 | 2,691.39 | 3,396.31 |
| 净利润 | 238.73 | 431.05 | 628.04 | 826.35 |
| 每股收益 | 0.97 | 1.76 | 2.56 | 3.37 |
| P/E | 76.73 | 42.50 | 29.17 | 22.17 |
| P/B | 10.05 | 8.03 | 6.30 | 4.90 |
未来增长驱动因素
- API产能释放：2021年起，公司API新产能陆续投产，有望享受行业高景气红利。
- 制剂放量：集采中标将带来制剂业务的快速增长，成为新的盈利增长点。
- 一体化优势：API与制剂一体化布局，增强成本与供应链优势。
- 合作潜力：与恒瑞医药在造影剂领域形成“强强联合”，加速市场拓展。
风险提示
- 环保风险：生产过程可能面临环保政策变化带来的不确定性。
- 质量风险：产品质量问题可能影响市场信誉与销售。
- 竞争风险：与原研及主要竞争对手的市场竞争可能影响订单获取。
- 成本风险：原材料价格上涨可能压缩利润空间。
- 审批风险：产品获批进度可能影响上市与销售节奏。
- 中标不确定性：中标结果可能存在变化，影响预期收益。
结论
司太立凭借在造影剂领域的API+制剂一体化优势，通过第五批集采中标，有望开启制剂业务放量元年，推动公司持续快速增长。当前估值合理，盈利预期良好，维持“买入”评级。
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