深度报告-20220212-浙商证券-司太立-603520.SH-司太立深度报告_造影剂原料药龙头再出发_17页_2mb

司太立深度报告总结

核心内容

司太立是一家专注于X射线造影剂、喹诺酮类抗菌药等药物原料药及中间体研发、生产与销售的公司，其在2022年正处于造影剂原料药产能集中释放和制剂业务收入占比快速提升的窗口期。公司是国内造影剂原料药产能最大、产品注册最完整的龙头企业，2020年造影剂原料药业务收入占比约89%。

主要观点

• 行业前景：造影剂市场在国内和全球均保持稳健增长，国内增长主要来自于仿制药渗透和应用渗透率提升，全球市场则受益于原研产能受限和成本上涨，为原料药供应商带来新的机遇。
• 国内市场：人均造影剂用量仍有3倍以上提升空间，主要由诊断设备保有量提升和分级诊疗政策推动。2020年国内主要碘造影剂注射剂样本医院销售额为42.8亿元，市场空间约100-130亿元。
• 国际市场：全球造影剂制剂市场规模约40-45亿美元，其中美国、欧洲、中国各占约1/3。原研厂商占据主导地位，但仿制药渗透率提升为原料药供应商带来新的市场机会。
• 公司产能释放：预计2022年碘造影剂原料药总产能将达2500-3000吨，相比2020年增长超75%。产能利用率有望提升至70%+，国内市占率在40-60%，全球市占率在15-20%。
• 集采中标：公司在第五批全国集采中中标碘海醇注射液和碘克沙醇注射液，预计2022-2023年制剂增量收入贡献在3.5-4亿元，净利润贡献约5000-7000万元。
• 盈利预测：2021-2023年公司EPS分别为1.37、2.1和2.8元/股，2022年对应24倍PE，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括生产安全事故、制剂集采大幅降价或流标、上游成本波动、订单交付波动等。

关键信息

1. 行业分析

• 国内增长：核心来自仿制药推广，长期驱动来自造影显像应用渗透率提升。预计未来3-5年国内碘造影剂市场增长更多来自于应用渗透率提升。
• 国际市场：制剂市场空间约300亿元，仿制药渗透率提升空间较大，原料药供应商有较大增长潜力。
• 行业趋势：全球造影剂原研占比高，主要源于原研在成本、工艺和销售渠道上的优势，以及原料药合规供应的难度。

2. 公司业务分析

• 原料药业务：核心品种碘造影剂原料药产能释放2500+吨，加速全球化拓展。预计2022年产能利用率提升至70%+，国内市占率在40-60%，全球市占率在15-20%。
• 制剂业务：第五批集采中标两个品种，预计制剂增量收入贡献在3.5-4亿元，净利润贡献约5000-7000万元。
• 其他业务：包括喹诺酮类原料药和其他业务，但占比相对较小。

3. 财务预测

• 收入预测：2021-2023年总收入分别为19.92亿元、27.32亿元和34.17亿元，同比增长分别为45.74%、37.12%和25.07%。
• 净利润预测：2021-2023年归母净利润分别为3.36亿元、5.15亿元和6.86亿元，同比增长分别为40.61%、53.48%和33.14%。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为1.37元、2.10元和2.80元。
• 估值：2022年对应24倍PE，略低于可比公司平均。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 催化剂：集采中标量或中标价好于预期、核心客户战略合作新进展等。
• 风险提示：需关注生产安全、制剂集采降价或流标、上游成本波动、订单交付波动等。

附录

• 财务摘要：2020年总收入13.67亿元，净利润2.39亿元；2021年预计总收入19.92亿元，净利润3.36亿元；2022年预计总收入27.32亿元，净利润5.15亿元。
• 敏感性测试：2022年公司归母净利润增速对造影剂API涨价幅度和制剂放量倍数较为敏感。
• 可比公司：包括博瑞医药、天宇股份、同和药业、美诺华等，平均PE分别为45.1、41.5和25.9。

图表与数据

• 图1-图15：展示了司太立收入构成、盈利能力变化、市场拓展空间、产能释放节奏、敏感性测试等关键数据。
• 表1-表8：包括主要造影剂临床应用场景、公司主要品种产能情况、其他公司造影剂相关产能建设情况、主要造影剂公司原料药全球注册情况、主要造影剂制剂审评情况、公司收入主要构成及预测、敏感性测试、三大报表预测值等。

总结

司太立作为造影剂原料药龙头，正处在产能释放和集采中标带来的业绩增长窗口期。随着国内和国际市场对造影剂需求的持续增长，公司有望通过产能扩张、集采中标、国际化拓展等方式提升市场份额和盈利能力，为投资者带来中短期业绩超预期和长期成长天花板提升的机会。