20181104-申万宏源-策略一周回顾展望_挣风险偏好修复钱_8页_845kb

挣风险偏好修复钱

——申万宏源策略一周回顾展望(18/10/29-18/11/02)

一、核心内容

1. 政策环境回暖与风险偏好修复

• 政策底夯实：2018年10月中旬以来，政策导向明显转向改善中小企业融资环境、稳定市场信心、发挥资本市场枢纽功能，10月31日政治局会议和11月1日习近平主席在民企座谈会上的表态标志着政策底的夯实。
• 风险偏好修复是主要收益来源：在基本面下行、海外紧缩、无风险利率下行受限的背景下，风险偏好修复成为A股中期最可靠的收益来源。
• 贸易摩擦影响显现：10月PMI新出口订单回落至历史极低值，显示贸易摩擦对出口的负面影响可能超预期。
• 基建对冲预期增强：建筑业PMI维持在历史高位，2019年基建增速弱改善是中性预期。
• 非金融石油石化ROE回落：2018Q3非金融石油石化ROE首次出现回落，预示2019年盈利预测可能面临压力。

二、外资扰动与核心资产调整

1. 外资行为扰动A股

• 核心资产表现优于预期：本周陆股通净流入，主要流入食品饮料、银行、非银金融、家电和医药生物等行业，反映外资偏好。
• 两种收益来源的差异：
  • 民企龙头：受益于国内“政策底”夯实，风险偏好修复，是中期确定性收益来源。
  • 上证50：受益于特朗普对华缓和，外资偏好修复，但存在较大不确定性，后续可能面临调整。
• 政策预期与外资预期的稳定性差异：国内政策改善以月为单位，而美国对华政策改善可能以天为单位，预期稳定性存在较大差异。
• 风险偏好修复的可靠性：相比外资扰动，风险偏好修复更具备中期可靠性。

三、三季报对2019年盈利增长的线索

1. 盈利增长关键指标分析

• 营业收入增速下穿总资产增速：表明资产周转率可能继续回落。
• 在建工程增速领先固定资产增速：固定资产周转率上行趋缓，销售净利率可能进一步回落。
• ROE下行趋势：2019年非金融石油石化ROE大概率继续下行，盈利增速回落可能持续至2019上半年。

四、结构选择建议

1. 投资机会方向

• 重点行业：以创业板指为代表的民企龙头是下一阶段精选个股的重点。
• 具体结构选择思路：
  • 行业“政策底”修复：重点关注影视娱乐、风电光伏、园林工程和K12教育等前期回调较大的行业。
  • 积极财政“补短板”：关注5G、建筑装饰、部分计算机龙头和国防军工。
  • 中期景气改善：继续看好保险和黄金行业。

2. 强势股表现

五、关键信息与展望

• 政策改善预期逐步强化：进口博览会和改革开放40周年庆典将成为政策预期强化的重要节点，12月中旬前政策改善预期将持续升温。
• 改革落地窗口期：12月下旬的中央经济工作会议、2019年3月两会及可能召开的四中全会将构成改革落地的关键时间窗口。
• 外资扰动可能加剧市场波动：美国中期选举至G20中美领导人会晤前，美国对华政策存在较大不确定性，可能对A股造成扰动。
• 风险偏好修复是中期主线：在基本面下行、海外紧缩、无风险利率下行受限的背景下，风险偏好修复成为主要收益来源。

六、风险提示

• 基本面下行压力：A股市场中期仍面临基本面回落的压制。
• 中美利差波动：美债收益率回升，中美利差创新低，未来可能反复波动，对国内国债收益率下行形成约束。
• 外资行为不确定性：若美国对华政策出现反复，可能引发“老”核心资产的调整，增加市场波动率。
• ROE下行趋势：非金融石油石化ROE可能继续下行，盈利增速回落将持续至2019年上半年。

七、总结

本文指出，2018年10月中旬以来，国内政策环境逐步回暖，政策底夯实，风险偏好修复成为A股中期最可靠的收益来源。同时，外资行为受美国对华政策影响，存在较大扰动，可能引发核心资产的调整。从三季报来看，2019年盈利增长面临挑战，非金融石油石化ROE可能继续下行。因此，建议投资者关注以创业板指为代表的民企龙头，以及5G、建筑装饰、军工等受益于政策和财政支持的行业，同时警惕外资扰动和基本面下行带来的风险。