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申万宏源策略一周回顾展望（2018/11/12-2018/11/16）

核心内容概述

本报告由申万宏源研究团队发布，重点分析2018年11月A股市场的反弹基础及后续走势预期。报告指出，当前市场反弹主要由“政策底预期”支撑风险偏好，以及国内资金重新获得市场定价权两个因素驱动。同时，报告强调市场赚钱效应的扩散和量化指标的有效性提升，提示投资者需警惕市场性价比降低导致的阶段性高点。

主要观点

1. 市场反弹基础分析

• 政策底预期支撑风险偏好：管理层强调“资本市场枢纽作用”，出台扶植民企和呵护市场的政策组合，短期有效提振了市场信心。
• 外资流入放缓，国内资金主导：人民币汇率和海外风险资产波动加剧，导致外资流入A股速度放缓，而A股非市场化干预减少，国内资金活跃度提升，重新掌控市场定价权。
• 机构投资者考核压力：年底机构投资者面临考核，部分被迫加仓，推动市场赚钱效应快速扩散，尤其在机构持仓较少的板块表现更为突出。

2. 市场主要矛盾切换时间点

• 短期主要矛盾：以“政策底预期”为主，支撑市场反弹。
• 长期主要矛盾：预计在2019年两会之后将回归基本面趋势的验证。
• 关键触发因素：
  • 政策预期阶段性高点：关注2018年12月中旬改革开放四十周年庆典及2019年两会改革政策细化。
  • 政策效果初现，预期弱化：关注社融数据改善和中低等级信用利差收窄的验证。
  • 政策约束显现：若政策落地但数据改善无法验证，市场悲观预期可能再次发酵。

3. 赚钱效应扩散与量化指标

• 小市值因子回归：市场赚钱效应快速扩散，小市值股票表现尤为突出。
• 量化指标有效性提升：截至2018年11月16日，全部A股MA60强势股占比为74%，创业板综为77%，接近低性价比区域。
• 警惕高点风险：赚钱效应充分扩散可能导致市场性价比降低，高点可能出现在事件性扰动之前。

4. 行业推荐与投资策略

• 继续推荐行业：5G、光伏风电、游戏、新能源汽车、券商和建筑装饰。
• 投资逻辑：
  • 政策底预期：短期政策利好推动相关行业反弹。
  • 业绩底验证：中期需关注基本面改善，如光伏风电在2019年基本面反转，游戏在2019年Q2-Q3出现业绩底。
  • 积极财政补短板：关注5G和建筑装饰的投资机会。
  • 券商估值修复：期权衍生品放松逐步明确，券商估值修复具有持续性。

关键信息

• 时间窗口：2018年四季度是“政策底”预期强化的窗口期，12月中旬的改革开放四十周年庆典和2019年两会是关键节点。
• 事件性扰动：11月底G20峰会中美领导人会面可能成为短期市场波动因素。
• 数据验证重点：2018年12月中旬将公布11月金融和经济数据，重点关注基建改善、社融企稳和民企融资效果。
• 市场波动预期：2019年一季度进入政策细化和落实阶段，市场波动率可能上升。
• 业绩验证期：2019年1月31日创业板年报预告将开启成长股行情的业绩验证，个股分化可能加剧。

表格摘要

表1：主要矛盾切换时间点

表2：市场赚钱效应扩散情况

投资建议

• 短期策略：关注政策底预期支撑下的反弹机会，但需警惕市场高点风险。
• 中期策略：聚焦景气行业，看长做短，重点关注5G、光伏风电、游戏、新能源汽车、券商和建筑装饰。
• 风险提示：警惕市场性价比降低、政策效果未兑现、G20峰会等事件性扰动。

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