20150628-招商证券-安源煤业-600397.SH-伞型电商打开成长空间_国企改革提升估值_20页_929kb

安源煤业（600397.SH）投资分析总结

核心内容

安源煤业作为江西省能源集团的重要组成部分，正面临煤炭行业低迷带来的挑战，同时也在积极转型，探索新的增长路径。公司通过与泛亚合作，打造“伞形电商”模式，涉足互联网金融与供应链金融领域，拓展至其他工业品交易，如焦炭、高岭土等。此外，公司积极响应国企改革政策，推动优质非煤资产注入，提升企业估值。整体来看，公司未来有望实现价值重估，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点

• 互联网金融与供应链金融创新：公司与泛亚合作，发展P2S互联网金融模式，为煤炭贸易提供融资渠道，提升平台流动性与安全性。
• “伞形电商”战略：以煤炭为基础，拓展至多种工业品交易，打造全国性工业品交易平台，提升平台影响力和盈利能力。
• 国企改革与资产注入：集团层面推进非煤优质资产注入上市公司，包括坑口电厂、光伏发电、煤制气等项目，提升公司估值。
• 能源转型：集团明确向综合能源集团转型，发展火力发电、光伏发电和煤制气等项目，应对煤炭行业低迷。
• 盈利能力与估值：公司现有业务按2.5倍P/B估值，估值约8.9元/股；电商及其他业务按150亿市值估算，估值约7.5元/股；综合考虑，公司目标估值区间为18-20元/股。

关键信息

股票信息

• 目标估值：18-20元
• 当前股价：10.4元
• 总股本：98996万股
• 总市值：103亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.5元
• ROE（TTM）：2.7%
• 资产负债率：62.7%
• 主要股东：江西省能源集团公司
• 主要股东持股比例：43.74%

电商平台发展

• P2S模式：以煤炭贸易为背景，结合互联网金融和供应链金融，实现资金安全与融资灵活。
• 债权控制：融资比例可达应收账款总额的80%。
• 货权控制：主要以存货质押为主，融资比例不超过65%。
• 会员制度：设立综合类会员、贸易类会员和经纪类会员，形成平台生态圈。
• 盈利分成：综合类会员可获得子平台收益的50%，投资者年化收益率约10.58%。

能源转型

• 坑口电厂：总规模140万千瓦，总投资约70亿元，计划2-3年内建设。
• 光伏发电：利用矿区土地优势，发展光伏电站，预计投资30亿元，首个项目2015年6月开工。
• 煤电气一体化：发展煤制气、煤制水煤气等项目，解决当地天然气需求，同时推动非煤能源发展。

国企改革

• 改革背景：煤价持续低迷，资源枯竭，推动煤炭国企改革。
• 改革方向：集团层面推进资产整合，推动非煤优质资产注入上市公司，如光伏发电、煤制气等项目。
• 公司层面改革：通过降薪减员、技术升级、控制管理成本等方式提高经营效率。

财务预测与估值

• 2015年预测：净利润2000万元，每股收益0.02元。
• 估值模型：
  • 既有业务按2.5倍P/B估值，每股约8.9元。
  • 电商平台按150亿市值估算，按50%权益计算，每股约7.5元。
  • 焦炭业务按3000亿价值估算，按50%权益计算，每股约2.3元。
• 综合估值：目标区间18-20元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示

• 电商平台发展低于预期：可能影响公司估值提升。

财务数据与主要指标

营收与利润

财务比率

每股数据

估值比率

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 目标区间：18-20元/股
• 推荐理由：公司积极转型，涉足互联网金融与供应链金融，打造“伞形电商”模式，同时推进国企改革，提升估值空间。

附：参考报告

1. 《安源煤业（600397）—集团转型步伐坚定，创新伞形电商模式提升估值》2015-05-05
2. 《安源煤业（600397）—电商平台和国企改革提升估值》2015-04-08
3. 其他相关报告：涵盖煤炭产业链、能源结构、国企改革等多个领域。

总结

安源煤业正通过“伞形电商”模式和国企改革，推动其从传统煤炭行业向多元化能源和互联网金融领域转型。公司现有业务估值较低，但电商平台及其他新兴业务具备较高的增长潜力，因此给予18-20元的目标估值，维持“强烈推荐-A”评级。