20171216-招商证券-安源煤业-600397.SH-煤炭体量持续缩减_全年亏损风险仍存_4页_368kb

安源煤业（600397.SH）投资分析总结

核心内容概述

安源煤业（600397.SH）是一家以煤炭开采为主营业务的公司，近年来受国家去产能政策影响，煤炭业务持续低迷，导致公司陷入亏损。尽管公司通过产能置换交易获得一定收入，但全年亏损风险依然存在。公司正在寻求多元化转型，但相关业务尚未实现盈利，未来仍需时间。基于公司财务状况和行业环境，招商证券将公司投资评级下调至“审慎推荐-A”。

主要观点

• 煤炭业务持续下滑：公司煤炭业务受到去产能政策影响，导致产能持续缩减，吨煤净亏约17元，主营业务盈利能力不足。
• 亏损风险依然存在：公司2016年大幅亏损20亿元，2017年前三季度利润总额为-0.9亿元，全年亏损风险显著。
• 多元化转型进展缓慢：公司尝试通过资产置换和设立子公司推动转型，但电力和物贸板块仍处于亏损状态，转型尚未见效。
• 资产减值压力大：公司已启动青山煤矿关闭计划，预计未来需计提大额资产减值，进一步影响盈利表现。
• 投资评级下调：公司预计连续两年亏损，存在被ST风险，因此将投资评级从“推荐”下调至“审慎推荐-A”。

关键信息

股价与估值信息

• 当前股价：3.78元
• 目标估值：未明确
• PE Band：历史PE Band显示公司估值偏高，当前PE为-21.8（基于2017年预测净利润）
• PB Band：历史PB Band显示公司估值处于较低水平，当前PB为1.9

财务表现（2015-2019年预测）

主要财务比率

事件与影响分析

产能置换交易

• 公司全资子公司江西煤业完成8家矿井产能置换交易，合计价款11,246.36万元，预计净收入约10,519.61万元，可部分覆盖前三季度亏损。
• 但公司仍在推进更多煤矿退出计划，预计2018年将关闭青山煤矿（39万吨/年），导致产能进一步缩减。

多元化转型

• 公司曾通过资产置换获取煤层气发电和燃气资产，设立江西能源物贸和江西煤炭储备中心，试图打造区域物流中心和实现煤电一体化。
• 然而，电力和物贸板块仍亏损，煤炭交易量较低，九江煤码头尚有发展空间。

投资评级与结论

• 投资评级：审慎推荐-A（下调）
• 评级依据：公司预计连续两年亏损，存在被ST风险；煤炭业务持续低迷，转型尚需时间。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为-0.17、0.08、0.09元/股。

附：主要股东与股权结构

• 主要股东：江西省能源集团公司
• 持股比例：39.34%

总结

安源煤业正面临煤炭业务持续下滑、亏损风险较大以及转型进展缓慢的多重挑战。尽管通过产能置换交易获得一定收入，但公司整体仍处于亏损状态，未来扭亏仍需时间。公司多元化战略尚未显现成效，且资产负债率较高，财务压力较大。基于上述因素，招商证券将公司投资评级下调至“审慎推荐-A”，建议投资者谨慎对待。