20150628-招商证券-建筑行业定期报告_重视破发公司和偏远地区国企改革_17页_1mb

建筑行业分析总结（2015年6月28日）

核心内容概览

2015年6月28日，建筑行业整体表现不佳，上证指数下跌6.4%，创业板大跌11.9%，建筑行业下跌8.8%。在子行业中，园林板块跌幅最小（-4.4%），钢结构板块跌幅最大（-14.4%）。本文重点分析了降息降准对建筑板块的利好，关注破发或增发差价率小的公司，以及偏远地区国企改革、地产回暖、一带一路等主题机会。

主要观点

1. 降息降准对建筑板块的利好

• 市场层面：前11次降息后，建筑指数在30天内11次取得超额收益，60天内8次取得超额收益。
• 企业层面：降息对建筑企业有三层次利好：
  • 降低融资成本：高杠杆微利企业、建筑央企业绩弹性最大。
  • 改善回款：园林板块现金流弹性最大，有望受益。
  • 改善需求：利好房建、装饰、园林等地产链企业。

2. 重视破发或增发差价率小的公司

• 推荐江河创建（差价率13%）、中材国际（差价率-2%）、金螳螂（差价率1%）。
• 其他破发或差价率小的公司包括安徽水利（-10%）、北方国际（-1%）、铁汉生态（22%）、蒙草抗旱（33%）等。

3. 关注偏远地区国企改革组合

• 国企改革中，集团资产注入和壳价值是确定性机会。
• 构建偏远地区国改组合：北新路桥、龙建股份、西藏天路、云投生态。

4. 重视地产链回暖

• 6月前25天，30个大中城市房地产销售同比增长57%，一线、二线、三线城市分别增长77%、54%、46%。
• 地产销售改善有助于装饰园林板块企稳，推荐中国建筑、棕榈园林、金螳螂、亚厦股份、广田股份、宝鹰股份。

5. 关注“一带一路”进展

• 建筑央企在6月陆续签订一带一路区域订单。
• 亚洲基础设施投资银行协定签署在即，将从资金层面推动“一带一路”战略。
• 下半年海外业务增量将检验“一带一路”战略效果，重点关注建筑央企。

关键信息

行业数据

• 股票家数：70只，占比2.5%。
• 总市值：19923亿元，占比3.5%。
• 流通市值：16773亿元，占比3.6%。
• 建筑行业估值：2015年PE为19倍，位居A股各板块倒数第五。
• 子行业PE：
  • 钢结构：46.5倍
  • 园林：44.5倍
  • 装饰：34.1倍
  • 国际工程：22.2倍
  • 水利工程：22.0倍
  • 铁路建设：19.1倍
  • 路桥施工：18.4倍

降息降准影响

• 央行定向降准0.5个百分点，降息0.25个百分点。
• 建筑板块资产负债率高达79%，仅次于银行和非银金融机构。
• 降息将为建筑企业带来约2%的业绩提升。

市场表现

• 本周涨幅前五：海油工程（8.37%）、中国交建（4.79%）、美晨科技（1.56%）、岳阳林纸（1.46%）、葛洲坝（-0.88%）。
• 本周跌幅前五：科达股份、中冠A、延华智能、龙元建设、宝鹰股份。
• 增减持情况：达实智能发生高管增持，中工国际发生股东减持；中泰桥梁、中国化学、宝鹰股份发生大宗交易。

推荐公司

行业要闻简评

宏观

• 央行进行7D逆回购，投放350亿元。
• 国务院删除贷款余额与存款余额比例不得超过15%的规定，有利于扩大“三农”和小微贷款。
• 央行宣布降息0.25个百分点，定向降准0.5个百分点。

地产相关

• 北京楼市端午成交同比上涨173%，新房成交量创3年新高。
• 国家统计局确认楼市已回暖，强调房价不会大涨。
• 商品房库存3年首降，楼市政策利好显现，但城市间分化严重。
• 三四线城市库存高企，短期内仍需脱困。
• 上半年10大城市土地收入同比减少47.5%。

基建

• 发改委批复长春与武汉交通建设规划，总投资达1297.5亿元。
• 首都机场配套设施改造工程获批准，总投资5.06亿元。
• 城投债放开，允许使用不超过40%的募集资金偿还贷款和补充运营资本。
• 北京拟引进1300亿元社会资本参与126个重点项目建设。
• 国务院围绕“互联网+”制度议事，重点扶持现代农业、绿色生态等11个领域。

风险提示

• 转型不及预期
• 投资下滑
• 回款风险

公司动态

• 达实智能：签订重要合同，金额0.7亿元。
• 中国建筑：获得361.1亿元重大项目。
• 中材国际：全资子公司签订2.67亿美元合同。
• 铁汉生态：签署1.72亿元重大合同，与江西省水利科学研究院签署合作协议。
• 围海股份：中标28.6亿元重大工程。
• 东方园林：中标7亿元生态综合治理项目。
• 中国电建：非公开发行普通股与优先股，购买8家公司100%股权。
• 棕榈园林：与浦发银行广州分行签署战略合作协议，金额100亿元。
• 中国铁建：调整定增发行价为7.05元/股，发行量为14.09亿股。
• 宁波建工：实施2014年利润分配，每10股派1.2元。
• 中国中铁：定增15.85亿股获证监会核准。
• 棕榈园林：拟以1300万元收购广州园汇信息科技有限公司100%股权。
• 安徽水利：非公开发行2998万股，募集6亿元。

图表说明

• 图1：2015Q1建筑板块资产负债率达79%。
• 图2：建筑行业资产负债率仅次于银行、非银。
• 图3：铁路建设板块资产负债率最高。
• 图4：建筑子行业收现比比较。
• 图5：建筑子行业经营净流量占收入比重比较。
• 图6：前十次降息7天后建筑指数相对收益。
• 图7：前十次降息30天后建筑指数相对收益。
• 图8：前十次降息60天后建筑指数相对收益。
• 图9：本周大盘与建筑行业表现比较。
• 图10：本周各行业表现比较。
• 图11：本周建筑各子行业表现。
• 图12：各行业最新PE（2015，整体法）。
• 图13：建筑子行业最新PE（2015，整体法）。

结论

2015年6月，建筑行业整体承压，但部分细分领域及个股表现较为强劲。降息降准为市场注入流动性，利好建筑板块，尤其是高杠杆企业及园林板块。同时，地产回暖、国企改革及“一带一路”战略推进为行业带来新的增长点。建议关注有业绩支撑、估值合理的龙头公司，以及具备政策催化和转型潜力的个股。