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安源煤业 (600397) 首次覆盖报告总结

核心内容

本报告对安源煤业进行首次覆盖，给予“买入”评级。报告指出，公司作为江西省大型能源集团江煤集团的上市平台，具备转型能源领域的潜力，并在国企改革背景下有望受益于政策支持。公司当前市值较小（约40亿元），且煤炭产能仅为700万吨，在煤炭行业上市企业中体量最小，转型阻力相对较小。同时，公司已通过引入民营资本中弘矿业，实现混合所有制结构，为后续转型奠定基础。

主要观点

• 国企改革背景下的机遇：江西省委推动深化国资国企改革，江煤集团作为拥有上市平台的大型能源企业，有望成为重点扶持对象。公司通过混合所有制改革，提升了管理质量，增强了股东回报。
• 转型基因与决心：公司自2002年上市以来，始终以市场为导向，积极调整主营业务，经历三次重大调整，目前正向能源领域转型，包括煤层气、页岩气等新能源业务。
• 估值修复空间较大：公司当前市净率（PB）为0.5倍，远低于行业平均水平，结合煤炭行业资金弹性较大及转型预期，给予0.75倍PB估值，预计未来3-6个月有较大估值修复空间。
• 转型优势：公司市值小、规模小，有利于转型操作，且集团拥有页岩气、煤层气等业务基础，为公司转型提供资源支持。

关键信息

市场数据

• 收盘价：4.02元（2014年07月28日）
• 一年内最高/最低：5.29元 / 3.35元
• 上证指数/深证成指：2178 / 7809
• 市净率：1.0
• 息率：12.44%
• 流通A股市值：2594百万元

基础数据

• 每股净资产：3.94元
• 资产负债率：58.88%
• 总股本/流通A股：990百万 / 645百万
• 流通B股/H股：- / -

盈利预测

• 2014年：净利润45百万元，EPS 0.05元/股
• 2015年：净利润66百万元，EPS 0.07元/股
• 2016年：净利润72百万元，EPS 0.07元/股

分红比率

• 2012年：73%
• 2013年：199%
• 行业平均：30%

投资要点

• 国企改革政策：江西省委深化国资国企改革，推动混合所有制经济，公司有望受益。
• 混合所有制改革：2011年通过向中弘矿业发行股份，引入民营资本，提升管理质量与股东回报。
• 转型基因：公司自上市以来不断调整主营业务，具有较强的市场化能力与转型意愿。
• 转型优势：市值和产能规模小，转型阻力小，集团资源丰富，提供新能源业务支持。

股价催化剂

• 公司转型出现积极信号：公司明确提出向能源领域转型，积极开发煤层气等新能源。
• 流动性宽松：煤炭行业资金弹性较大，公司作为市值最小的焦煤股有望受益。

核心假设风险

• 政策未落实：国企改革和转型方面若无实质性动作，可能影响公司发展。
• 宏观经济风险：若出现通胀，可能对煤炭行业造成不利影响。

转型发展优势

3.1 公司具备与生俱来的转型基因

• 2002年上市以来，公司多次调整主营业务，适应市场变化。
• 三次重大调整后，公司专注于煤炭及相关业务，具备转型能力。

3.2 市值小、规模小是转型明显优势

• 公司市值在煤炭行业最小，仅为40亿元，有利于转型操作。
• 相较于其他大型煤炭企业，公司规模较小，灵活性更强。

3.3 公司转型具备条件且决心较强

• 制度准备：公司已引入民营资本，具备混合所有制结构，为转型奠定制度基础。
• 转型决心：2013年报明确提出向能源领域转型，开发新能源业务。
• 集团资源：集团在页岩气、煤层气等领域有业务基础，为公司转型提供资源支持。

估值与投资评级

• 当前PB：0.5倍
• 给予PB：0.75倍
• 投资评级：买入（Buy）

分红与盈利表现

• 2012年分红：0.50元/股，比率73%
• 2013年分红：0.50元/股，比率199%
• 2014年预测盈利：净利润45百万元，EPS 0.05元/股
• 2015年预测盈利：净利润66百万元，EPS 0.07元/股

总结

安源煤业在国企改革与能源转型双重背景下，展现出较强的转型潜力。公司通过引入民营资本，实现混合所有制改革，提升管理效率和股东回报。市值和产能规模小，使其在转型过程中更具灵活性。结合煤炭行业资金弹性较大及公司明确的转型方向，公司未来估值修复空间较大，因此首次覆盖给予“买入”评级。