20150806-国金证券-安源煤业-600397.SH-区域煤炭龙头_转型煤炭供应链平台_12页_600kb

安源煤业 (600397.SH) 投资分析总结

核心内容

安源煤业是一家位于江西省的煤炭行业上市公司，其控股股东经历了多次变更，包括2005年新锦源投资有限公司成为控股股东，2006年丰城矿务局受让部分股权，2010年江西省能源集团公司成为控股股东。公司通过一系列资产注入，增强了其煤炭业务的资源基础，2012年重组后，公司保有资源储量增加至31,390万吨，产能提升至744万吨。

公司积极寻求业务转型，向新能源方向拓展，并计划成为江西省的大能源整合平台。公司正在推进煤炭供应链平台的建设，包括九江储备中心、物流基础设施和交易中心的电商平台。其转型战略包括发展现代物流服务，提供交易中介、物权交割、代办运输、代理结算、融资信贷和期货贸易等综合配套服务，目标是建设江南煤炭能源信息中心、区域定价中心、水铁运物流中心和加工配制贸易中心。

主要观点

• 业务转型：公司从传统的煤炭开采业务向新能源和大宗商品供应链平台转型，提升其在煤炭行业的竞争力。
• 供应链平台：公司通过江西煤炭交易中心构建煤炭供应链平台，实现线上交易和线下物流的结合，盈利模式先进，通过交易免费吸引客户，通过PVP网络金融模式引入资金，解决供应链融资问题。
• 资产注入：集团承诺在2017年12月31日前完成多项资产注入，包括丰龙矿业、新鸣煤业、小牛煤业、贵新煤业、宜萍煤业和云庄矿业等，增强公司资产质量和盈利能力。
• 新能源业务：公司计划利用现有闲置资源建设光伏、低热值（煤矸石、坑口电厂）等新能源项目，目前处于调研和评估阶段。

关键信息

• 股价与估值：当前市场价格为6.59元，目标价格为9.10-12.10元，长期竞争力评级高于行业均值。
• 盈利预测：预计2015-2017年公司收入分别为99.67亿元、105.69亿元和112.21亿元，EPS分别为0.026元、0.071元和0.096元。
• 市值评估：公司现有煤炭业务可支撑市值约70.01亿元，供应链平台预计贡献约1亿元净利润，给予20倍PE，可支撑市值约20亿元。中期给予平台市值50亿元，未来1年合理市值为90.01-120.01亿元，对应股价9.09-12.12元。
• 风险因素：包括A股市场牛市逻辑无法持续、基建和房地产投资低于预期、煤价走势持续弱于预期、供应链业务布局低于预期、供应链金融发展低于预期等。

投资建议

• 评级：公司获得“买入”评级，未来6-12个月内上涨幅度预期在20%以上。
• 理由：公司市值偏小，有市值管理动力；涉及互联网+概念；存在集团资产注入、大能源转型和国企改革预期；看好煤炭板块在第三季度的阶段性机会。

附录：财务数据概览

每股指标

财务比率

业务增长

业务发展与市场定位

• 物流布局：九江储备中心的码头、储配煤场和铁路专用线已部分完工，预计2015年6月开始运营。
• 电商平台：江西省煤炭交易中心成功引进战略合作伙伴，搭建“二湖一江”区域煤炭电子交易平台，预计年底融资目标达5亿元。
• 市场定位：公司计划建设江南煤炭能源信息中心、区域定价中心、水铁运物流中心和加工配制贸易中心，辐射周边省份和长江沿岸。

未来展望

• 供应链金融：预计2016年供应链金融业务贡献约1亿元净利润，给予20倍PE，可支撑市值约20亿元。
• 平台市值：中期给予平台市值50亿元，未来1年合理市值为90.01-120.01亿元，对应股价9.09-12.12元。
• 业务拓展：公司积极拓展新能源方向，包括光伏和低热值项目，利用现有资源进行建设。

风险提示

• 市场风险：A股市场牛市逻辑无法持续，可能影响公司股价表现。
• 行业风险：基建和房地产投资低于预期，煤价走势持续弱于预期，可能影响公司盈利能力。
• 业务风险：供应链业务布局和供应链金融发展低于预期，可能影响公司转型进度。

结论

安源煤业作为区域煤炭龙头，积极向煤炭供应链平台和新能源方向转型，具有一定的增长潜力和转型动力。公司市值偏小，存在市值管理的动力，同时具备国企改革和资产注入的预期，值得投资者重点关注。尽管面临一定的市场和行业风险，但其转型战略和业务拓展计划仍具有吸引力，因此给予“买入”评级。