20250822-国盛证券-安源煤业-600397.SH-更名_江钨装备_开启业务转型_4页_738kb

安源煤业公司点评总结

安源煤业（600397.SH）于2025年8月更名为“江西江钨稀贵装备股份有限公司”，证券简称“江钨装备”，标志着公司正式开启业务转型。

核心变动与重组

• 控股股东变更：2025年4月完成控股股东由江能集团无偿划转至江钨控股，实际控制人仍为江西省国资委。
• 重大资产置换：于2025年8月完成，置出煤炭业务资产（原江西煤业100%股权），置入江钨控股子公司金环磁选57%股份。交易对方承诺金环磁选2025-2027年扣非归母净利润不低于5469万元、5547万元、5626万元。

钨业务估值分析

• 资源储量：截至2023年6月末，公司持有钨资源储量49.66万金属吨，以黑钨精矿为主。
• 测算模型：以钨精矿年产量1.5万吨、含税价格11.9万元/吨，假设成本8万元/吨、所得税率25%，得出钨精矿年贡献净利润约7亿元；结合冶炼加工收益，钨业务总年贡献净利润约7.5亿元。
• 估值：参考同行市盈率，预计“钨资产”价值191-206亿元，未来成长空间可观。

钾铌锂业务潜力

• 钾铌锂业务与市场盈利情况接近，以2021年江钨毛利润4.7亿元为基础测算，收入假设费用率5%，所得税率25%，预计钾铌锂年净利润约3亿元。
• 参考东方钽业市盈率（32-33倍），估算钾铌锂业务价值约100亿元。

投资建议与财务预测

• 评级：维持“买入”建议，控股股东变更有利于整合江钨非煤资源，改善报表质量，未来现金流稳定性有望提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为-2.1亿、-1.0亿、-0.43亿元（较先前下调）。

主要财务指标

• 营业收入：2023-2027年逐年下滑至5517百万元。
• 负债率：持续攀升至95.5%-104.4%，净资产收益率负值震荡。
• 现金流：2023-2024年现金流有所改善，但仍面临较大资金压力。

风险提示

1. 资产置换不及预期。
2. 商品价格大幅波动。
3. 整合非煤业务进度缓慢。
4. 测算模型假设存在不确定性风险。