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信用债市场周报（2016-05-23）总结

核心内容

2016年5月23日发布的信用债市场周报指出，当前信用债市场面临较大的评级调整压力。上周共有15家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，其中6家评级上调，9家评级下调。评级下调频率自去年年底开始加快，1-5月份（5月仅过去三分之二）累计同比增速上升了66%。预计未来两个月评级下调增速可能相对70%有所减缓，但仍足以对市场造成影响。

主要观点

1. 评级调整压力持续

   • 评级调整频繁，低评级企业更易被下调。
   • 金融类企业上调评级数量增加，显示其信用状况有所改善。
   • 国企和准公益性企业信用风险增加，尤其在经济下行和盈利恶化的背景下，其信用增信力度减弱，评级下调数量占比较高。

2. 信用债市场风险

   • 5月份信用债一级市场发行量低迷，净融资额为负，未来将面临信用债到期高峰。
   • 信用风险仍是今年信用市场的主旋律，建议投资者保持谨慎，采用短久期、中高等级的信用策略。

3. 市场表现

   • 一级市场发行规模小幅回升，但整体仍低迷。
   • 二级市场成交量小幅回暖，收益率有所回落，但信用利差变化不一，短端扩大，长端缩小。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 上调评级：东北证券、华安证券、湘潭电机、攀枝花市商业银行、东莞发展控股、江西正邦科技。
• 下调评级：青岛海湾集团、太原煤气化、中华企业、山西石羊、春和集团、岳阳林纸、贵州轮胎。

二、一级市场表现

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1220.5亿元，偿还约1362.53亿元，净融资额为-142.03亿元。
• 城投债：发行95亿元，偿还315.04亿元，净融资额为-220.04亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率小幅下行，3年期、5年期、7年期、10年期各等级均有所下降。

三、二级市场表现

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交7009.21亿元，总成交量较上周减少4.8%。
• 收益率变化：国债收益率曲线整体上行，国开债收益率曲线也上行。
• 信用债收益率：中票、企业债整体上行，城投债有涨有跌。
• 信用利差：中短期票据信用利差短端扩大，长端缩小；企业债和城投债信用利差整体缩小。

四、市场展望

• 评级政策：随着经济下行和监管约束，今年跟踪评级政策可能趋紧。
• 信用风险：信用风险仍将是信用市场的主旋律，建议投资者关注低评级企业及国企的信用状况。

附录信息

• 分析师信息：孙彬彬、周岳、高志刚。
• 评级机构：新世纪、鹏元、联合、中诚信、大公。
• 数据来源：Wind、中国货币网、上交所、深交所、招商证券。

图表概览

• 图1：评级下调频率与增速。
• 图2：公司评级下调前所处评级分布。
• 图3：评级下调中国企占比。
• 图4：信用债发行量及净融资量走势。
• 图5：城投债发行量及净融资量走势。
• 图10：银行间信用债成交额。
• 图11：交易所信用债成交额。

表格概览

• 表1：上周发行人跟踪评级调整汇总。
• 表2：上周交易商协会发行指导利率。
• 表3：中短期票据收益率周变化。
• 表4：企业债收益率周变化。
• 表5：城投债收益率周变化。
• 表6：中短期票据信用利差周变化。
• 表7：企业债信用利差周变化。
• 表8：城投债信用利差周变化。
• 表9：中短期票据等级利差周变化。
• 表10：企业债等级利差周变化。
• 表11：城投债等级利差周变化。

分析师承诺

负责本报告的分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，与薪酬无直接或间接关系。

评级符号和定义

• 投资档：A3（信用风险极低）、A2（信用风险很低）、A1（信用风险较低）。
• 投机档：B3（信用风险一般）、B2（有较高信用风险）、B1（信用风险较高）。