20151019-中泰证券-信用债新券发行与评级调整周报_13页_487kb

固定收益证券研究报告周报（20151018）

一、本周发行情况

本周共有27只企业债和公司债发行，募集金额总计494.25亿元。其中，房地产公司债发行量最大，共14只。评级分布为：AAA级9只，AA+级4只，AA级9只。发行主体包括1家央企、13家地方国企和7家民企。资金用途方面，大部分用于补充流动资金及偿还银行贷款，仅有3只企业债用于支持地铁建设与中小企业。

二、重点发行人分析

1. 旭辉集团股份有限公司2015年公司债券(第一期)

• 基本信息：债券简称15旭辉01，发行额34.95亿元，发行利率4.95%，发行期限5年，信用级别AA/AA，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 2015年中营业收入48.56亿元，利润总额10.09亿元，毛利率30.89%。
  • 营业利润占比达97%，显示房地产销售为核心业务。
  • 资产负债率为70.10%，流动负债以应付账款和预收款项为主，短期借款占比仅4.7%。
  • 公司在建及拟建项目共24项，预计总投资397.79亿元，后续资本支出需求较大。
• 投资建议：买入建议，建议持续关注后续项目开发情况。

2. 湖南盈德气体有限公司2015年公司债券

• 基本信息：债券简称15盈德债，发行额9.8亿元，发行利率5.48%，发行期限5年，信用级别AA/AA，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 2015年中利润总额3.34亿元，同比增长2.77%。
  • 用电成本降低及费用控制能力提升是利润增长的主要原因。
  • 经营性现金流持续为正，但投资活动净现金流为正，显示公司投资压力减轻。
  • 关联方资金占用严重，应付关联方款项达5.94亿元，或面临股东分红压力。
• 投资建议：买入建议，需关注企业关联借款的增加程度。

3. 西藏城市发展投资股份有限公司2015年公司债券

• 基本信息：债券简称15藏城投，发行额9亿元，发行利率5%，发行期限7年，信用级别AA/AA，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 2015年中营业收入1.82亿元，同比下降67.29%，主要因项目收入已结转。
  • 利润总额0.53亿元，同比上升1.9%，主要来自投资收益和财务费用下降。
  • 资产负债率74.84%，短期偿债压力有所缓解，但长期筹资压力依旧。
  • 公司有5批项目待启动，总预算63.4亿元，本期债券将置换部分高成本债务。
• 投资建议：买入建议，需关注企业借款与收入的匹配度。

4. 国电电力发展股份有限公司2014年公司债券(第二期)

• 基本信息：债券简称14国电03，发行额未列，发行利率3.87%，发行期限5年，信用级别AAA/AAA，发行市场为上交所。
• 财务状况：
  • 2015年中营业收入265.09亿元，同比下降7.29%，毛利率31.94%。
  • 资产负债率71.43%，资产流动性不足，筹资压力存在。
  • 公司在建工程余额达466.67亿元，预算总额1113.34亿元，资金缺口较大。
• 投资建议：谨慎投资建议，关注企业盈利能力能否保证15只债券本息的支出。

三、评级变动情况

本周共有3家发行人出现主体评级下调，共涉及7只债券。具体变动如下：

1. 天威英利新能源

• 评级变动：从BB降至C。
• 变动原因：
  • 公司持续亏损，无法覆盖债务本息。
  • 拆迁补偿资金未到位，影响偿债能力。
  • 流动资产被关联方占用严重，变现能力差。

2. 南京雨润

• 评级变动：从AA降至A。
• 变动原因：
  • 产能扩张快但利用率低，利润依赖政府补贴。
  • 经营性现金流为负，债务结构不合理。
  • 关联方资金往来频繁，公司面临较大资金占用风险。
  • 实控人被采取强制措施，对公司经营和融资产生负面影响。

3. 万基铝业

• 评级变动：从AA-降至A+。
• 变动原因：
  • 担保方经营状况恶化，连带责任担保效力下降。
  • 行业不景气，电解铝价格持续下跌，行业产能过剩。
  • 公司有息债务以短期为主，资产负债率高，偿债能力恶化。
  • 关联交易频繁，影响经营自主性。

四、本周新券发行信息

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