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信用债市场周评总结

核心内容

2016年5月23日发布的申万宏源债券信用周评指出，当前信用债市场依然承压，主要受资金面变化和违约事件影响。信用利差处于历史低位，市场对低评级信用债仍持谨慎态度。

市场回顾及展望

• 中短期票据收益率变化：
  • 1年期品种平均收益率上行5BP。
  • 3年期品种平均上行7BP。
  • 5年期品种平均收益率未发生变化。
• 公司债表现：
  • AA+评级公司债收益率均下行。
  • 其他评级公司债收益率出现不同程度上行。
• 信用利差趋势：
  • 短端信用利差继续扩大，中长端信用利差有所收窄。
  • 当前信用利差处于历史低位，除AA-等外，其余品种利差基本回到历史四分位数以下。
• 市场风险：
  • 城投债仍属于信用债市场“飞地”。
  • 后期市场主要矛盾为资金面变化与违约事件冲击。
  • 6、7月可能因大规模评级下调带来更大市场压力。

负面事件

• 太原煤气化股份：
  • 主体评级由A+下调至BBB，评级展望负面。
  • 债项评级维持AA+，因阳煤集团担保。
  • 调整原因包括收入及盈利能力下降、亏损加剧、现金流恶化、偿债风险上升。
  • 公司正筹划重大资产重组，若成功有望改善亏损局面。
  • 10煤气02到期日为2017年11月4日，公司尚有20亿元PPN将于2019年陆续到期。
• 海湾集团：
  • 主体和债项评级由AA下调至AA-。
  • 调整原因为：
    1. 青岛碱业股份有限公司借壳上市导致股权划转。
    2. 营业收入同比下降17.87%，主要因氯碱化工板块搬迁停产。
    3. 负债规模扩大，面临债务偿付压力。
    4. 主业涉及危险化学品生产，存在安全生产或有风险。

产业信用跟踪

3.1 有色行业

• 美元指数：小幅上行。
• 基本金属价格：继续全线下跌。
• 主要金属价格变化：
  • 铜：SHFE价格35,320元，下跌0.5%；LME价格4,596美元，下跌1.0%。
  • 铝：SHFE价格12,435元，上涨3.0%；LME价格1,548美元，上涨0.3%。
  • 铅：SHFE价格12,795元，下跌0.7%；LME价格1,688美元，下跌1.6%。
  • 锌：SHFE价格15,010元，下跌0.1%；LME价格1,863美元，下跌0.8%。

3.2 造纸行业

• 债券成交情况：
  • 共计15只债券有交投，成交量下滑。
  • 15皖山鹰CP002、15鲁晨鸣MTN001、16金红叶CP001交易最为活跃。
  • 7只债券净价上涨，其中15鲁晨鸣MTN002涨幅最大（0.87%）。
  • 5只债券净价下跌，10银鸽债跌幅最大（-0.51%）。
• 纸浆及主要纸制品价格：
  • 进口废纸价格下滑，美废8#和11#均价分别降至149美元/吨和170美元/吨。
  • 国内纸浆价格保持平稳，主要纸制品价格走势分化。
  • 白卡纸价格上涨，其他工业用纸价格稳定。
  • 文化用纸价格分化，铜版纸价格上涨，双胶纸价格下降。

3.3 地产行业

• 成交情况：
  • 前十大城市中，一线城市成交9154套，环比增长30%。
  • 二线城市成交15375套，环比增长11%。
  • 库存方面，一、二线城市均有所增长。
• 土地市场：
  • 一线城市土地成交12.9万平方米，溢价率115.09%。
  • 二线城市土地成交51.51万平方米，溢价率99.22%。
  • 三线城市土地成交56.82万平方米，溢价率5.69%。

资产证券化

• 不良资产证券化重启：
  • 商业银行不良资产证券化时隔8年后重启，首单由中国银行发行，基础资产为企业不良贷款。
  • 招商银行随后发行以信用卡不良债权为基础资产的产品。
• 产品特点：
  • 16中誉1优（中国银行）：
    • 优先档，发行期限2.8301年，固定利率和过手还本。
    • 超额抵押覆盖比率416.65%，流动性支持方为次级档持有人。
    • 资产平均回收率33.89%，借款人均来自山东，行业集中度高。
  • 16中誉1次（中国银行）：
    • 次级档，发行期限4.8329年，不收取期间收益。
    • 发行规模占比分别为78%和22%。
  • 16中誉优（招商银行）：
    • 优先档，发行期限0.67年，固定利率和过手还本。
    • 超额抵押覆盖比率9倍，流动性储备。
    • 资产平均回收率11.44%，基础资产为信用卡不良债权，分散性较好。

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