20171113-东北证券-海外宏观周度观察（2017年第45周）_税改分歧扰动金融市场_中美聚焦贸易均衡_11页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年第45周的海外宏观形势，重点包括欧元区经济数据、中美贸易关系、美国税改进展及全球大宗商品市场表现。整体来看，报告指出欧元区经济持续复苏，通胀压力增强；中美贸易在税改和政策调整下趋于均衡；美国税改方案在参众两院之间存在分歧，可能对金融市场产生短期波动影响；全球大宗商品市场在供需变化和政策因素影响下呈现波动。

主要观点

欧元区经济数据表现强劲

• 10月综合PMI：56.0，高于初值55.9，显示欧元区经济在第四季度继续稳健增长，增速预计在 0.6% - 0.7% 之间。
• 产出物价分项指数：从52.7升至53.1，为七个月高位，表明通胀复苏势头增强。
• 服务业PMI：终值55.8，高于初值54.9，显示服务业持续扩张。
• 就业指数：从53.7升至54.2，劳动力市场持续改善，企业招聘意愿增强。
• 零售销售：9月年率为 3.7%，高于预期的 2.7% 和前值的 1.2%，显示消费市场回暖。
• PPI环比增长：9月PPI环比上升 0.6%，高于预期的 0.4%，其中能源价格环比上涨 1.5% 是主要支撑因素。
• CPI走势：10月CPI同比初值为 1.4%，低于预期和前值，但随着PPI反弹，预计CPI将重新进入复苏通道。

中美贸易关系趋于均衡

• 特朗普访华：11月8日，特朗普首次访华，签署商业合同和双向投资协议总金额达 2535亿美元，创历史新高。
• 贸易逆差：中美双方在贸易逆差问题上达成一定合作，未来贸易关系可能进一步走向均衡。
• 政策导向：美国贸易政策趋于强硬，而中国则更加注重内需增长，这有助于双边贸易关系的调整。

美国税改方案分歧明显

• 参议院反对众议院税改：三位参议员（John McCain、Susan Collins、Bob Corker）明确反对众议院版税改方案，参议院版税改在多个方面与众议院版本存在差异。
• 税改调整：参议院将公司税率下调推迟至2019年，同时将遗产税免税额度提高一倍至约 1100万美元，保留对超过免税额度的遗产征税 40%。
• 个人所得税：参议院将最高个人所得税率定为 38.5%，保留七档税率结构，而众议院则将最高税率降至 39.6%，并简化为四档税率。
• 税收抵扣：参议院取消州与地方所得税抵扣，而众议院则部分保留。
• 税改前景：最终税改方案可能走向折衷，减税力度或缩水，但对美国经济增长仍为积极因素。

全球大宗商品市场波动

• 原油市场：布伦特原油价格一度突破 64美元/桶，但EIA和OPEC预计未来两年原油需求增速有限，油价长期走势受美国页岩油产量影响较大。
• 铁矿石与焦炭：在上周企稳基础上，本周分别上涨 5.6% 和 5%，显示市场情绪有所回暖。
• 镍与铝：镍上周暴涨 10% 后出现大幅回调，下跌 5%；铝下跌 4%。
• 农产品市场：糖大涨 4%，咖啡上涨 3%，小麦和豆油也有明显反弹，而玉米和棕榈油则小幅下跌。

关键信息汇总

欧元区经济表现

• 10月综合PMI：56.0（高于初值）
• 产出物价分项指数：53.1（七个月高位）
• 服务业PMI终值：55.8（高于初值）
• 就业指数：54.2（劳动力市场好转）
• 9月零售销售年率：3.7%（高于预期）
• 9月PPI环比：0.6%（高于预期，能源价格支撑明显）

中美贸易关系

• 美中贸易总额：2535亿美元（创历史新高）
• 覆盖领域：能源、制造业、农业、航空、电气、汽车、金融
• 贸易逆差问题：中美达成一定合作，未来贸易或趋于均衡

美国税改方案

• 众议院方案：公司税率降至20%，个人所得税简化为四档，最高税率 39.6%
• 参议院方案：公司税率降至20%但延缓至2019年实施，个人所得税保持七档，最高税率 38.5%
• 税收抵扣：参议院取消州与地方所得税抵扣，众议院部分保留

大宗商品市场

• 布伦特原油：上涨 2.5%，一度突破 64美元/桶
• 铁矿石：上涨 5%
• 焦炭：上涨 5.6%
• 镍：上周暴涨 10%，本周下跌 5%
• 铝：下跌 4%
• 农产品：糖涨 4%，咖啡涨 3%，小麦和豆油上涨，玉米和棕榈油小幅下跌

市场风险提示

• 税改不确定性：若最终税改大幅缩水，可能引发金融市场短期波动。
• 联储紧缩周期：市场前期涨幅较大，若税改未达预期，可能面临调整。
• 油价走势：短期内油价受多种因素支撑，但长期走势取决于美国页岩油产量变化。

未来展望

• 欧元区：经济增长稳健，通胀有望重回复苏通道。
• 中美贸易：在政策调整和经济模式转变下，未来贸易关系可能进一步均衡。
• 美国税改：最终方案可能折衷，减税力度有限，但仍对经济增长有积极影响。
• 大宗商品：短期市场波动明显，长期需关注供需变化及政策影响。