财政月报：特朗普税改面面观-20171113-招商证券-27页-2mb

报告摘要

特朗普税改与10月公共类债券发行情况总结

核心内容

特朗普税改是美国历史上一次重要的税制改革，其过程经历了从4月的税改纲要、9月的税改新框架，到11月的《减税与就业法案》。该税改旨在简化税制、降低税率、鼓励企业海外利润回流，并改善美国当前的税制结构。税改将企业所得税从35%降至20%，个人所得税从七档简化为四档，且保留了对富人较高的税率。

主要观点

短期效应：减税将在短期内刺激经济增长，提高企业投资回报率，推动股市上涨。
长期风险：若不能有效控制赤字，减税可能对经济产生负面影响，增加社会贫富差距。
行业影响：金融和保险业、运输和仓储业、房地产和租赁业以及制造业将受益最大。
赤字影响：预计未来十年美国赤字将增加约1.5万亿美元，导致债务水平上升。
社会影响：减税将使富人收入增长幅度高于其他阶层，进一步拉大贫富差距。
政策推进：税改方案将在今年年底或2018年一季度落地，但仍有调整的可能。
债券发行：10月国债发行规模小幅回落，利率持续上升；政策性金融债发行量减少，但利率上升；地方政府债发行基本持平；城投债发行规模锐减，期限以中短期为主。

关键信息

特朗普税改关键措施

企业所得税：统一降至20%，中小企业税率降至25%。
个人所得税：从七档简化为四档，税率分别为12%、25%、35%和39.6%。
海外利润回流：现金及等价物形式的利润汇回税率12%，非流动性资产汇回税率5%。
房贷利息抵扣：上限从100万美元降至50万美元。
遗产税：逐步取消，至2024年，个人免征额提升至1,120万美元，家庭免征额提升至2,240万美元。
其他措施：取消部分联邦税列举扣除项目，如医疗、学生债务利息等。

税改对经济的影响

短期增长：预计2018财年GDP增长0.3%-0.9%，2019财年增长0.4%-0.7%，但之后增长效应减弱。
长期赤字：未来十年赤字增加1.5万亿美元，债务增加2.7万亿美元，公共债务率可能升至97%。
贫富差距：富人收入增长比例高于其他阶层，贫富差距拉大。

10月公共类债券发行情况

国债：10月发行规模为3,723.50亿元，环比小幅回落，利率持续上升，加权平均发行利率为3.72%，创年内新高。
政策性金融债：发行规模为2,471.00亿元，较上月减少630.20亿元，利率上升。
地方政府债：发行规模基本持平。
城投债：发行规模锐减，期限以中短期为主。

结构清晰总结

特朗普税改三份文件对比

项目	现行税收制度	4月27日税改纲要	9月27日税改新框架	11月2日税法改革方案	变动（11月方案 vs 9月方案）
企业所得税	15%-35%八级累进税	税率统一降至15%	税率统一降至20%	税率一次性降至20%	基本一致
折旧规则	复杂	——	允许未来5年费用化	允许未来5年费用化	基本一致
海外利润	全球税制，税率35%	属地制，税率10%	属地制，税率10%	属地制，税率12%和5%	对海外利润根据留存形式收税
个人所得税	10%-39.6%七级累进税	简化为三档（10%、25%、35%）	简化为三档（12%、25%、35%）	简化为四档（12%、25%、35%、39.6%）	针对富人保持39.6%税率
个人免征额	6,350美元	12,700美元	12,000美元	12,000美元	基本一致
遗产税	18%-50%超额累进税率	废除遗产税	废除遗产税	逐步取消	延期至2024年
房贷利息抵扣	100万美元	100万美元	——	50万美元	更加完善

美国历史上三次大规模减税回顾

时期	政策背景	减税措施	政策效果	负面影响
肯尼迪、约翰逊时期	战后经济低潮	《1964年税收法案》：个人所得税率下降约20%，公司所得税率下降，投资减税优惠	经济连续上升，GDP年均增长4.7%，失业率下降	经济“滞涨”
里根时期	“滞涨”严重	降低个人所得税率，简化公司税制，加速折旧	GDP增长3.5%以上，失业率下降	扩大贫富差距
小布什、奥巴马时期	经济衰退	降低个人所得税率，提高子女税收抵扣额度，延长税收优惠期限	GDP增长2.46%，失业率下降	巨额赤字，贫富差距扩大

减税对各行业的影响

金融和保险业：实际税率高达48.26%，减税将大幅减轻税负。
运输和仓储业：实际税率较高，减税有助于降低成本。
房地产和租赁业：增加值占GDP的13.30%，减税将改善行业税负。
制造业：增加值占GDP的11.70%，减税将提升投资回报率。
其他行业：部分行业税负减轻，但实际税率差异较大。

税改对财政赤字的影响

赤字增加：预计未来十年赤字增加1.5万亿美元，公共债务率可能升至97%。
经济增长需求：为使赤字平衡，未来十年GDP需增长6-7.5万亿美元，即年均增长2.84%-3.44%。
减税效果：短期内刺激经济，但长期可能拖累增长。

减税对社会贫富差距的影响

收入差距：富人收入增长比例高于其他阶层，收入前1%的群体税后收入平均增加8.5%，而收入后20%的群体仅增加0.5%。
税收优惠：减税对中低收入群体影响较小，对高收入群体影响较大。

减税对股债汇的影响

股市：减税将短期推升股价，利好股市。
债市：国债利率与货币政策关系更大，减税对利率影响不大。
汇率：美元指数易上难下，税改力度和落地时间将影响短期汇率走势。

参众两院税改进展

税改方案差异：参议院和众议院的税改方案存在较大差异，但预计会通过协商解决。
时间窗口：11月是税改的重要时间窗口，预计在年底或2018年一季度落地。
预算调整规则：预算案通过后，税改方案在参议院只需过半数支持即可通过。

10月债券发行情况

国债：发行规模为3,723.50亿元，环比小幅回落，利率持续上升。
政策性金融债：发行规模为2,471.00亿元，环比减少，利率上升。
地方政府债：发行规模基本持平。
城投债：发行规模锐减，期限以中短期为主。

图表数据

图1：消费和投资对GDP的拉动率
图2：个人消费支出占个人可支配收入比例
图3：设备和软件净存量、投资与折旧
图4：设备和软件平均年限
图5：OECD成员国综合企业所得税率
图6：美国海外无期限再投资利润逐年上升
图7：2016年美国各行业增加值占GDP比重
图8：2016年美国各行业实际税率
图9：美国住户收入基尼系数
图10：1960-2016年道琼斯指数和10年期国债利率
图11：联邦财政盈余情况
图12：联邦财政收支占GDP比例
图13：此轮税法改革流程图
图14：2016年以来国债发行规模及利率
图15：2016年以来政策性金融债发行规模

总结

特朗普税改是一项大规模的减税政策，旨在刺激经济增长，改善税制结构。尽管税改带来了短期的经济增长和企业投资回报率提升，但也伴随着财政赤字增加和社会贫富差距拉大的风险。10月的债券发行情况显示，国债和政策性金融债利率上升，而城投债发行规模锐减，表明市场对减税政策的反应较为复杂。税改的最终落地仍需参众两院达成一致，预计在年底或2018年一季度实施，但仍有调整的可能。

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