20171113-招商证券-财政月报2017年10月_特朗普税改面面观_27页_2mb

特朗普税改及10月公共类债券发行情况总结

核心内容概述

本报告主要分析了特朗普税改的进展及其对美国财政、经济、社会结构和金融市场的影响，同时回顾了美国历史上三次大规模减税政策，并总结了2017年10月的公共类债券发行情况。

主要观点与关键信息

1. 特朗普税改的进程

• 三份重要文件：从2017年4月26日的税改纲要，到9月27日的税改新框架，再到11月2日的《减税与就业法案》，税改逐步细化，适应企业需求。
• 减税力度：税改方案预计在10年内减税约1.5万亿美元，比9月框架的2.2万亿美元有所缩水。
• 税率调整：企业所得税从35%降至20%，个人所得税税率从七档简化为四档，保留39.6%的最高税率，以减少贫富差距扩大。
• 赤字影响：减税将使未来十年美国公共债务率升至97%，赤字增加1.5万亿美元，可能对经济造成长期压力。
• 社会影响：虽然对中低收入群体有所照顾，但富人仍能获得更大减税收益，社会贫富差距可能进一步拉大。
• 市场影响：减税对股市有利，可能推升股价，但美元指数因未来货币政策收紧而难以进一步下跌。

2. 美国历史上三次大规模减税回顾

3. 特朗普税改对各行业的影响

• 受益行业：金融和保险业、运输和仓储业、房地产和租赁业以及制造业。
• 税收变化：
  • 企业所得税率从35%降至20%。
  • 非公司体制的小企业税率降至25%。
  • 房贷利息抵扣上限由100万美元降至50万美元，引发争议。

4. 财政赤字与经济增长

• 短期效果：减税刺激经济增长，提高企业税后投资回报率。
• 长期影响：若不能有效控制赤字，可能对经济造成消极影响。
• 经济预测：TPC模型预测2018-2023年，减税对GDP增速的影响逐渐减弱，甚至转为负。

5. 贫富差距

• 减税效果：减税拉大社会贫富差距，富人收入增加比例高于其他阶层。
• 数据对比：在11月税改方案中，前1%的群体税后收入平均增加2.5%，后20%群体仅增加0.5%。

6. 股债汇市场影响

• 股市：减税将刺激股市上涨，特别是对有海外利润回流的企业有利。
• 债市：国债收益率与货币政策更相关，减税对利率影响不明显。
• 汇率：美元指数因未来货币政策收紧而易上难下，税改落地时间和力度是短期风险因素。

10月公共类债券发行情况

1. 国债

• 发行情况：10月共发行14期国债，发行总额为3,723.50亿元，环比小幅回落。
• 利率变化：加权平均发行利率为3.72%，较9月上升11bp，创年内新高。
• 主要发行：5年期和10年期国债为主，10年期发行规模占34.80%。

2. 政策性金融债

• 发行情况：共发行47期政策性金融债，总额为2,471.00亿元，环比减少630.20亿元。
• 利率变化：发行利率整体上升，国开行、农发行、进出口银行的加权平均利率分别上升2.80bp、3.22bp、6.96bp。
• 期限分布：1、3、5、10年期为主，10年期发行规模最大。

3. 地方政府债

• 发行情况：发行规模基本持平，未出现明显波动。

4. 城投债

• 发行情况：发行规模锐减，期限以中短期为主。

结论

特朗普税改政策虽在短期内对经济增长和企业盈利有积极作用，但长期可能加剧财政赤字和社会贫富差距。税改方案在参众两院之间存在差异，但预计将在2017年底或2018年一季度落地。同时，10月公共类债券发行规模有所回落，利率持续上升，显示市场对财政政策的反应。