20211111-东北证券-东北固收10月通胀数据点评_不宜对CPI的上行过度预期_11页_1mb

2021年10月通胀数据点评：不宜对CPI的上行过度预期

核心内容

2021年10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。两项数据均超出市场预期，但报告指出，CPI的短期上行主要由鲜菜价格超季节性上涨和能源品价格回升推动，而从中长期看，通胀的核心驱动因素仍为猪肉价格和能源价格。

主要观点

• CPI短期超预期：鲜菜价格大幅上涨是本月CPI超预期的主因，鲜菜价格单月环比涨幅达16.6%，同比涨幅从-2.5%升至15.9%，对CPI同比涨幅的拉动约为0.37%。但鲜菜价格上涨通常为短期现象，随着天气转暖和供应恢复，其对CPI的拉动作用将逐渐减弱。
• 猪价持续低迷：预计猪价的低迷状态将延续至明年上半年，猪价同比负增长趋势可能持续至明年2月，因此对CPI的拖累将在未来几个月逐渐减小。
• 能源价格推动非食品项上涨：水电燃料和交通工具用燃料价格超季节性上涨，是推动非食品项CPI上涨的主要因素，显示出上游能源价格对下游生活成本的传导压力。
• PPI上行动能减弱：PPI同比增速达到13.5%，为本轮上行的顶点。国际油价和煤炭价格仍是PPI的主要驱动因素，但近期煤炭价格已出现回落迹象，预计11-12月PPI将开始回落，明年上半年继续下行。
• 通胀传导能力有限：尽管上游价格持续上涨，但对下游价格的传导能力有限，能源价格上台阶可能逐步结束，后期对CPI同比读数的影响将减弱。

关键信息

• CPI同比涨幅：1.5%，环比涨幅0.7%。
• PPI同比涨幅：13.5%，环比涨幅2.5%。
• 鲜菜价格拉动：约0.37%。
• 猪价对CPI的拖累：约0.07%。
• 能源价格拉动：水电燃料和交通工具用燃料价格分别拉动CPI同比上涨约0.1%和0.18%。
• PPI上行顶点：预计13.5%为本轮PPI上行的顶点。
• 风险提示：猪价、煤炭价格和油价的超预期波动可能对通胀走势产生影响。

分项分析

鲜菜和能源价格拉动CPI增速上行

• CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.5%，远超正常季节性涨幅。
• 食品中的鲜菜、居住中的水电燃料、交通和通讯中的交通工具用燃料价格均出现超季节性上涨。
• 10月CPI同比涨幅主要由食品烟酒项拉动，其同比增速提升1.9%，对CPI同比涨幅的贡献约为0.54%。

鲜菜价格是短期推升CPI的主因

• 鲜菜价格单月环比上涨16.6%，同比上涨15.9%，对CPI同比涨幅拉动0.37%。
• 鲜菜价格的上涨受天气、疫情、运输成本等因素影响，且由于种植周期短，价格波动频繁，难以持续。
• 2016年春节期间曾出现类似鲜菜价格大幅上涨的情况，但当前是否会出现类似情况尚不确定。

能源价格拉动非食品项价格超季节性上涨

• 非食品项价格环比超季节性上涨，主要受能源价格上涨影响。
• 水电燃料价格环比上涨1.9%，对CPI同比涨幅拉动约0.1%。
• 交通工具用燃料价格环比上涨8.6个百分点，对CPI同比涨幅拉动约0.18%。

原油和煤炭价格驱动PPI继续超预期上行

• 10月PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，再创新高。
• 生产资料价格同比涨幅达17.9%，对PPI同比涨幅贡献约2.75%。
• 国际原油价格波动上行，带动石油相关行业价格上涨。
• 煤炭价格偏紧，推动相关行业价格上涨，但近期已出现回落迹象，预计PPI将逐步下行。

风险提示

• 猪价超预期上涨或下跌。
• 煤炭价格超预期上涨或下跌。
• 油价超预期上涨或下跌。

研究团队简介

• 陈康：东北证券固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士，擅长宏观经济分析与信用资质评估。
• 薛进、余袁辉、吴萌、杨旭：均为东北证券固定收益研究团队成员，具备丰富的金融背景和行业经验。

重要声明

• 本报告仅供东北证券客户使用，未经授权不得翻版、复制或引用。
• 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告结论反映分析师真实观点，不受第三方影响。
• 东北证券及其关联机构可能持有相关证券头寸或提供相关服务。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出，分别对应未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上、5%-15%、-5%至5%、5%-15%、15%以上。
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势，分别对应行业指数收益超越、持平、落后于市场基准。

联系方式

• 分析师：陈康，执业证书编号S0550520110001，联系方式：18621112086，邮箱：chenk1@nesc.cn
• 机构销售：各地区销售团队联系方式详见表格。