20220904-天风证券-智飞生物-300122.SZ-代理HPV疫苗加速放量_整体业绩符合预期_3页_755kb

报告摘要

智飞生物在2022年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于代理HPV疫苗的快速放量。公司整体表现符合市场预期，尽管受新冠疫苗市场饱和影响，自主产品收入有所下降，但代理产品持续带动公司业绩增长。

业绩表现：2022年H1公司实现营业收入183.54亿元，同比增长39.34%；归母净利润37.29亿元，同比降低32.08%。Q2单季度收入95.13亿元，同比增长2.90%；归母净利润18.06亿元，同比降低60.32%。
代理产品增长：代理产品收入达166.84亿元，占总收入的90.9%，同比增长134.44%。其中，四价HPV疫苗批签发488万支（同比+60.10%），九价HPV疫苗批签发930万支（同比+379.34%），五价轮状疫苗批签发486万支（同比+28.91%），23价肺炎疫苗批签发102万支（同比+108.29%），灭活甲肝疫苗批签发12.7万支（同比+100%）。
自主产品表现：自主产品收入16.67亿元，同比降低72.40%。扣除新冠疫苗影响后，自主产品收入增长25.95%。ACYW135多糖疫苗批签发下降56%，AC结合疫苗批签发下降8%。
研发投入与在研产品：2022H1研发投入达5.18亿元，占自主产品收入的31.08%。多款在研产品取得临床阶段进展，包括23价肺炎球菌多糖疫苗、冻干狂苗（MRC-5细胞）、四价流感疫苗及15价肺炎球菌结合疫苗。公司还与深信生物合作布局mRNA研发平台。
销售团队扩展：截至2022年8月30日，销售人员配置已达3190人，同比增长25.49%。
盈利预测：预计2022~2024年营业收入分别为321.67/380.78/424.18亿元，同比增长4.94%/18.38%/11.40%。预计归母净利润分别为70.75/84.50/99.97亿元，维持“买入”评级。

年份	营业收入（百万元）	增长率(%)	EBITDA（百万元）	归属母公司净利润（百万元）	增长率(%)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2020	15,190.37	43.48	4,597.75	3,301.33	39.51	47.04	18.82	10.22	51.65
2021	30,652.42	101.79	13,219.51	10,208.55	209.23	15.21	8.79	5.07	14.74
2022E	32,167.09	4.94	8,805.33	7,075.40	-30.69	21.95	6.28	4.83	16.45
2023E	38,077.85	18.38	10,312.01	8,449.68	19.42	18.38	4.68	4.08	13.42
2024E	42,418.47	11.40	11,992.84	9,997.26	18.32	15.53	3.60	3.66	10.83

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	15,190.37	30,652.42	32,167.09	38,077.85	42,418.47
营业成本	9,268.01	15,621.80	20,417.26	24,189.13	26,314.05
营业税金及附加	70.99	135.23	149.49	174.30	192.81
销售费用	1,197.51	1,834.81	2,476.87	2,893.92	3,138.97
管理费用	212.26	300.20	439.86	475.22	508.29
研发费用	299.65	552.63	328.26	492.64	733.30
财务费用	131.38	21.82	-136.46	-274.30	-434.45
营业利润	3,895.08	11,999.97	8,318.51	9,924.59	11,739.12
归属于母公司净利润	3,301.33	10,208.55	7,075.40	8,449.68	9,997.26
每股收益（元/股）	2.06	6.38	4.42	5.28	6.25

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	43.48%	101.79%	4.94%	18.38%	11.40%
营业利润增长率	38.44%	208.08%	-30.68%	19.31%	18.28%
归属于母公司净利润增长率	39.51%	209.23%	-30.69%	19.42%	18.32%
毛利率	38.99%	49.04%	36.53%	36.47%	37.97%
净利率	21.73%	33.30%	22.00%	22.19%	23.57%
ROE	40.02%	57.82%	28.61%	25.46%	23.15%
ROIC	51.76%	113.67%	53.01%	57.84%	59.51%
资产负债率	45.79%	41.24%	18.44%	30.90%	11.28%
净负债率	17.42%	-19.83%	-39.71%	-48.85%	-57.16%
流动比率	1.69	2.09	4.97	3.03	8.85
速动比率	1.19	1.46	3.68	2.30	7.23
应收账款周转率	2.75	3.15	3.00	3.05	3.05
存货周转率	5.16	5.68	4.57	4.43	4.53
总资产周转率	1.16	1.35	1.07	0.97	0.88
每股经营现金流	2.19	5.32	3.87	3.83	5.03
每股净资产	5.16	11.04	15.46	20.74	26.99