深度报告-20220211-华安证券-智飞生物-300122.SZ-代理起家锤炼营销能力_自研产品打造第二生长曲线_55页_4mb

报告摘要

智飞生物是一家以代理和自研疫苗产品为核心业务的民营疫苗企业，凭借强大的营销网络和持续的研发投入，实现了业绩的快速增长。公司目前拥有6款自研疫苗和5款代理疫苗，产品线覆盖脑膜炎疫苗、HPV疫苗、肺炎疫苗、轮状病毒疫苗、甲肝疫苗等多个领域。

“自研+代理”双轮驱动公司成长为疫苗行业民营龙头
公司通过代理默沙东的HPV疫苗等产品，迅速扩大了营收规模，同时通过自研产品线提升净利率。2017~2019年，公司营收同比增速均在100%以上，2021年前三季度营收达到218.29亿元，同比增长97.55%。公司计划在2023年实现250亿元代理收入，预计2021~2023年营业收入分别为306/299/330亿元，归母净利润分别为101/91/93亿元。
自研产品逐渐进入收获期，多维产品矩阵有望贡献百亿元收入
公司自研产品在2023年预计收入将超过60亿元，其中微卡和EC在结核病预防和检测领域形成矩阵，预计2025年合计收入超45亿元。流脑疫苗、Hib疫苗等产品预计在2025年销售规模或超12亿元。此外，公司还计划在未来2~3年内推出多款重磅自研疫苗，持续为业绩增长提供动力。

代理产品：公司代理了默沙东的四价、九价HPV疫苗，以及口服五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗和甲肝疫苗。这些产品是公司收入的主要来源，其中HPV疫苗销售收入从2017年的2.74亿元增长至2020年的139.55亿元，增长超40倍。
自研产品：包括ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、注射用母牛分枝杆菌、重组结核杆菌融合蛋白（EC）和重组新冠疫苗。其中，重组新冠疫苗在2021年贡献了大量收入。
营销能力：公司是国内最早布局终端营销网络的民营疫苗企业之一，营销网络覆盖全国31个省、自治区、直辖市，30000多个基层卫生服务点。强大的营销能力助力公司在代理产品上取得显著业绩。
财务指标：公司2020年营业收入为15190亿元，2021年预计为30645亿元，2022年预计为29927亿元，2023年预计为32994亿元。归母净利润分别为3301/10115/9147/9301百万元。公司PE分别为71.69/19.71/21.80/21.43，与可比公司平均PE相比，具备一定的投资价值。

HPV疫苗：公司是默沙东四价、九价HPV疫苗的国内独家代理商，2021年协议采购额近200亿元，预计2023年将超250亿元。HPV疫苗在预防宫颈癌方面具有重要地位，2020年国内渗透率不足1%，市场前景广阔。
23价肺炎疫苗：2020年批签发量为1739万支，预计2025年批签发量将达4290万支，公司市占率预计从7%增长至15%，2022~2025年销售额分别为4.0/6.7/9.9/12.2亿元。
15价肺炎疫苗：预计2024年获批上市，2024~2025年销售额分别为19.72/43.21亿元，市占率预计从10%增长至18%。
口服五价轮状疫苗：市占率迅速上升，预计未来将获得更大的市场份额。公司已获得该产品在中国的独家代理权，预计2023年销售额将达136亿元。
甲型肝炎疫苗：收入稳定，预计2023年销售额为5.72亿元。