20181107-华鑫证券-智飞生物-300122.SZ-自主代理双轮驱动_业绩持续快速增长_33页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122）：自主代理双轮驱动，业绩持续快速增长

核心内容概述

智飞生物是一家集疫苗研发、生产、销售、推广及配送为一体的生物高科技企业，自2002年进入生物制品行业，2010年在深交所上市，成为首家上市的民营疫苗企业。公司产品涵盖自主研发和代理推广两大类，其中代理产品包括默沙东的HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗等，自主研发产品包括AC-Hib三联疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗等。公司通过“自主代理”双轮驱动模式，推动业绩快速增长，2018年营业收入达到14,843百万元，净利润达4,144百万元。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

营业收入：从2017年的1,343百万元增长至2020年的14,843百万元，年复合增长率显著。
净利润：从2017年的432百万元增长至2020年的4,144百万元，增长趋势明显。
每股收益（EPS）：从2017年的0.27元增长至2020年的2.59元。
市盈率（PE）：从2017年的156.2倍下降至2020年的16.3倍，反映市场估值逐步合理化。

2. 产品结构

自主产品：包括AC-Hib三联疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗、AC结合疫苗、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、微卡等。
代理产品：包括默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等。
2018年，代理产品收入占比达70.93%，毛利占比达54.20%，成为公司主要利润来源。

3. AC-Hib疫苗

市场地位：公司独家产品，市场占有率较高，2018年批签发量达480.55万支，预计全年可达600万支。
优势：接种次数少、不良反应低、性价比高，相比传统疫苗可减少接种次数，降低不良反应风险。
市场空间：预计未来销售峰值可达1000万支，对应峰值销售收入21亿元，净利润约10亿元。

4. HPV疫苗

市场前景：默沙东四价和九价HPV疫苗是全球首个预防癌症的疫苗，市场空间巨大。
国内需求：预计九价HPV疫苗未来可覆盖1500万人，四价疫苗覆盖2000万人，市场潜力巨大。
采购协议：公司与默沙东签订的2019-2021年基础采购额合计达180亿元，远超市场预期。
盈利预测：若以45%毛利率计算，预计2018-2020年将贡献收入增量34.8亿、100.1亿和151.5亿元；若以15%净利率计算，预计净利润增量为5.22亿、15亿和22.7亿元。

5. 五价轮状病毒疫苗

市场优势：相比兰州所的单价疫苗，五价疫苗可预防更多亚型，保护率更高。
市场空间：预计在接种率分别为5%、10%、15%、20%时，销售额可达7.14亿至28.56亿元，净利润可达1.07亿至4.28亿元。
采购协议：2018-2021年采购额为2.47亿、6.5亿、9.49亿和13亿，增速较快。

6. 研发管线

研发投入：公司年研发投入近1亿元，研发人员约250人，研发管线丰富。
在研产品：包括15价肺炎结合疫苗、23价肺炎多糖疫苗、二倍体狂犬疫苗、组分百白破疫苗等，部分产品已进入临床阶段。
结核领域：EC诊断试剂和预防用微卡纳入优先审评，预计2019年上市，有望成为公司新的增长点。

7. 投资评级

盈利预测：公司2018-2020年归属于母公司净利润分别为17.32亿、28.26亿、41.44亿，对应EPS分别为1.08元、1.77元、2.59元。
当前估值：当前股价42.20元，对应PE分别为39.0倍、23.9倍、16.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示

核心产品销量不达预期：二类疫苗的销售受受众认可度和依从性影响，存在销量不及预期的风险。
新产品获批进度不达预期：疫苗研发周期长、投入大、风险高，若审批流程受阻，将影响产品上市及效益。
疫苗行业安全性风险：疫苗行业受舆论高度关注，历史上的疫苗不良事件可能对行业造成负面影响。

产品布局与市场前景

自主产品

AC-Hib三联疫苗：具有接种次数少、不良反应低、性价比高等优势，未来市场空间广阔。
微卡：作为双向免疫调节剂，可用于结核病的辅助治疗，未来有望在预防端拓展市场。

代理产品

HPV疫苗：四价和九价疫苗国内供不应求，市场空间巨大，公司有望从中获益。
五价轮状病毒疫苗：相比单价疫苗，优势明显，未来有望迅速抢占市场份额。

总结

智飞生物凭借其自主研发与代理推广双轮驱动模式，在疫苗行业取得了显著的业绩增长。公司产品线丰富，具备较强的市场竞争力和盈利能力，尤其在HPV疫苗和五价轮状病毒疫苗方面表现突出。随着疫苗行业政策的规范化，公司一体化经营模式为其长远发展提供了有力保障。未来，公司有望在结核病等新领域实现突破，进一步拓展市场空间。

展开完整摘要