20170311-中泰证券-智飞生物-300122.SZ-低点已过_全球独家AC-Hib疫苗进入销售放量期_18页_1mb

报告摘要

智飞生物（300122）投资分析总结

核心内容

智飞生物是一家专注于生物制品的公司，主要代理和自主研发疫苗产品。其核心产品包括AC-Hib三联苗、Hib疫苗、ACYW135疫苗及代理的默沙东HPV疫苗等。分析师江琦对智飞生物给予“增持”评级，目标价格为19.5-21.45元，当前股价为17.62元，对应2017年45倍PE，预计2017年PE为50-55倍。

主要观点

AC-Hib疫苗：智飞生物自主研发的全球独家产品，预计2017年进入销售放量期，未来三年将分别贡献3.3、4.9、5.9亿元净利润。
HPV疫苗：默沙东4价HPV疫苗有望在2017年获批上市，代理商智飞生物将受益，分享国内百亿市场。
市场空间：HPV疫苗因“三高”（高感染率、高致癌相关率、高公众关注度）成为刚需，市场空间可达139亿（悲观28亿-乐观278亿）。
在研产品：公司拥有丰富的产品线，包括预防微卡、五价轮状病毒疫苗等，预计将在2年内成为亿元级产品。
盈利预测：不考虑HPV疫苗获批，预计2016-2018年公司营业收入为4.46、14.02、18.54亿元，归母净利润为0.32、6.28、9.50亿元；若考虑HPV疫苗获批，2018年营业收入和归母净利润将分别增长至35.64亿元和11.35亿元。

关键信息

公司概况

总股本：1,600百万股
流通股本：863百万股
市价：17.62元
市值：28,192百万元
流通市值：15,214百万元

盈利预测（不考虑HPV获批）

指标	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	4.46	14.02	18.54
净利润（亿元）	0.32	6.28	9.50
每股收益（元）	0.02	0.39	0.59

盈利预测（考虑HPV获批）

指标	2016E	2017E	2018E
营业收入（亿元）	4.46	14.02	35.64
净利润（亿元）	0.32	6.28	11.35
每股收益（元）	0.02	0.39	0.71

市场估值

当前PE：2017年45倍
目标PE：2017年50-55倍
目标价：19.5-21.45元

风险提示

核心产品销售不及预期
新产品获批不及预期
同业产品质量风险

产品分析

AC-Hib三联苗

优势：接种次数少，不良反应概率低，价格与单独接种两种疫苗相比有18%左右差价
销售预测：2017-2019年销售量分别为370万支、550万支、650万支，预计分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润

HPV疫苗（默沙东）

市场潜力：全球年销售额超过21亿美元，国内仅2价GSK产品获批，默沙东4价有望2017年获批
价格：与香港一致，约为2150元人民币
代理协议：2012年与默沙东签订三年销售代理协议，预计2017年导入期，2018年正式销售

Hib疫苗与ACYW135疫苗

竞争格局：批签发数目稳定，2016年仅受山东疫苗事件影响
市场空间：Hib疫苗和ACYW135疫苗批签发稳定，为公司带来持续收入

在研产品

预防性微卡：处于临床Ⅲ期，预计2017年底申报上市，市场空间可达10亿以上
五价轮状病毒疫苗：代理产品，预计2年内上市，成为亿元级产品

市场与行业背景

HPV疫苗市场：全球第二大疫苗品种，2016年销售额21.73亿美元，国内市场空间巨大
国内现状：仅GSK 2价疫苗获批，其他产品处于临床阶段，国内审批有望加快
HPV亚型：国内感染率最高的亚型为52、16和58，默沙东4价疫苗涵盖这些亚型，更具优势

图表与数据

图表1：2016年全球销量前10的疫苗品种概况
图表2：默沙东近10年营业收入及增速
图表3：默沙东疫苗业务及Gardasil收入增速
图表4：2015年全球疫苗市场格局
图表5：HPV疫苗的“三高”特性
图表6：HPV疫苗国内市场空间预测
图表7：国内申请预防性HPV疫苗企业及临床状态
图表8：HPV各亚型及对应疾病
图表9：国际上获批的3种预防性HPV疫苗对比
图表10：AC-Hib三联苗与AC群结合疫苗、Hib疫苗对比
图表11：AC-Hib三联苗批签发情况
图表12：AC-Hib三联苗销售预测
图表13：Hib疫苗历年批签发数量
图表14：2016年Hib疫苗批签发格局
图表15：ACYW135疫苗历年批签发数量
图表16：2016年ACYW135疫苗批签发格局
图表17：公司自主产品收入和毛利情况
图表18：公司自主产品毛利率情况
图表19：公司在研产品线情况
图表20：分产品拆分（包含HPV获批假设）
图表21：分产品拆分（不包含HPV获批假设）
图表22：期间费用率和所得税率假设（包含HPV获批）
图表23：期间费用率和所得税率假设（不包含HPV获批）
图表24：可比公司估值
图表25：财务模型预测

总结

智飞生物凭借AC-Hib三联苗和代理的默沙东HPV疫苗等核心产品，具备较大的市场增长潜力。随着HPV疫苗的获批销售，公司业绩有望显著提升，未来三年收入和净利润增长迅速。分析师认为，当前估值较低，给予“增持”评级，目标价为19.5-21.45元。公司需关注核心产品销售情况、新产品审批进展及同业竞争风险。

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