深度报告-20210802-光大证券-国轩高科-002074.SZ-投资价值分析报告_磷酸铁锂龙头全产业链布局_携手大众打开成长空间_45页_4mb

行业研究总结：国轩高科（002074.SZ）投资价值分析报告

核心内容概览

国轩高科是一家深耕磷酸铁锂电池（LFP）领域多年、具备全产业链布局的国内领先动力电池企业。公司通过与大众汽车集团的战略合作，以及合肥市政府的产业政策支持，正逐步打开高端乘用车市场，并在储能、电动两轮车、电动船舶等领域拓展业务，打开成长空间。

主要观点

• 公司背景：成立于2006年，2007年开始生产LFP电池，2015年借壳上市，成为国内动力电池第一股。公司拥有全球7大研发中心，覆盖动力电池、输配电设备等业务。
• 技术与研发：公司注重研发投入，研发支出逐年增长，专利数量及质量显著提升。LFP电池能量密度不断提升，达到230Wh/kg，接近高镍三元电池水平。
• 成本控制：公司通过自建正极材料、合资生产其他材料，实现成本优势。2015-2020年，电池组成本从1.1元/Wh降至0.57元/Wh，毛利率逐年下降但总体保持稳定。
• 市场拓展：公司是A00级电动车主要电池供应商，客户覆盖主流微型车车企。2020年大众入股后，公司有望成为大众动力电池供应商，受益于其全球电动化布局。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为95.74亿元、135.58亿元、207.15亿元，归母净利润分别为5.27亿元、8.79亿元、10.53亿元，PE分别为125x、75x、63x。公司维持“买入”评级。

关键信息

1. 公司发展与战略

• 深耕LFP电池：公司自2007年起专注于LFP电池研发与生产，是国内领先的LFP电池企业。
• 战略合作：2020年大众入股国轩高科，持股比例26.47%，成为第一大股东，公司技术、客户及资金方面获益。
• 全产业链布局：公司实施“核心材料自建自给，其他材料合资或外购”战略，布局碳酸锂、正极材料、动力电池、电池回收等环节。
• 业务延伸：公司逐步拓展至储能、电动两轮车、电动船舶等领域，提升多元化业务结构。

2. 技术突破与产品优势

• LFP电池技术：公司LFP电芯能量密度从2009年的95Wh/kg提升至2020年的210Wh/kg，接近三元电池水平。
• 硅基负极材料：公司拥有硅基负极材料的自给能力，2016年建成5000吨产能，显著提升电池能量密度。
• 预锂化技术：通过预锂化技术，缓解硅基负极材料导致的容量衰减问题，提高电池寿命。
• JTM技术：JTM技术提高LFP电池能量密度，降低模组成本，使LFP电池系统能量密度接近高镍三元水平。
• 固态电池布局：公司日本筑波研发中心专注于固态电池研发，计划2025年后推出能量密度超800Wh/L和400Wh/kg的全固态电池。

3. 市场与客户

• A00级电动车市场：公司是A00级电动车电池的主要供应商，客户覆盖主流微型车车企，2020年供应比例分别为54%、42%、41%。
• 高端乘用车市场：受益于LFP电池市场回暖，公司有望进入中高端乘用车市场，成为大众的电池供应商。
• 新能源专用车市场：2020年公司市场份额为15%，仅次于宁德时代。
• 新能源客车市场：公司市场份额为3.3%，主供安凯客车，占比达79%。
• 国际客户拓展：公司与德国BOSCH、印度Tata等企业合作，拓展国际市场。

4. 政策与合作支持

• 合肥市政府支持：合肥市政府推动新能源产业发展，吸引大众、蔚来等车企入驻，公司受益于政策环境。
• 大众支持：大众入股后，公司获得技术、资金、客户支持，助力其在全球电动化布局中占据一席之地。

5. 财务表现与风险分析

• 财务数据：2019年营收下滑3.28%，净利润下滑91.17%；2020年营收增长35.60%，净利润增长192.02%。
• 风险提示：新能源政策不及预期、大众合作不及预期、市场竞争加剧等。

总结

国轩高科凭借LFP电池技术优势、全产业链布局、大众战略入股及合肥市政府支持，正在逐步打开高端乘用车市场，提升市场份额。公司未来在储能、电动两轮车及电动船舶领域的拓展，将为其带来新的增长点。公司维持“买入”评级，预计未来三年业绩有望持续增长，但需关注政策及市场竞争等风险。