20230508-天风证券-万润股份-002643.SZ-行业下行再次展现韧性_新项目发力成长可期_12页_1mb

万润股份（002643）证券研究报告总结

万润股份（股票代码：002643）是一家位于电子/电子化学品细分行业的公司，总股本930百万股，流通A股股本895.83百万股，市值超过1600亿元。分析师维持“买入”评级，当前股价174.7元，过去六个月目标价格未明确给出。

2022年全年，公司实现营业收入508亿元，同比增长1654%；归母净利润721亿元，同比增长151%。季度表现波动较大：第四季度营收同比增长918%，但净利润同比下降4223%，主要受高费用（尤其是研发费用占比约72%）和减值损失（188亿元，其中存货减值为主）拖累。相比之下，2023年第一季度营收同比下降2465%，但净利润环比2022年第四季度大幅增长13786%，显示出强劲的恢复势头。

公司业务分为四大板块：环保材料、电子信息材料、新能源材料和生命科学与医药产业。2022年，医药材料收入增长295%（主要驱动力为海外子公司MP的新冠检测试剂盒业务），功能性材料收入增长91%。然而，消费电子行业景气下行（如LCD和OLED稼动率低）及重卡销量下滑（2022年重卡销量同比降51.8%）压制了相关业务。

未来发展可期，公司在半导体制造材料（如光刻胶单体、树脂）及新能源电池电解液添加剂等新领域积极布局。年内披露的多个项目，如中节能万润新材料建设，预计推动电子信息和新能源材料产能提升。分析师调整了盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别达844亿元、1109亿元及1568亿元。

主要风险包括项目建设进度未达预期、消费电子和重卡需求持续下行，以及新冠抗原业务消退后医药板块的潜在下行动。总体而言，公司展现出在行业下行周期的韧性，新项目可能支撑长期成长。

关键财务指标摘要

• 营收增长率：2022年1654%，2023E增长率3085%。
• 净利润增长率：2022年151%，2023E增长率314%。
• 核心比率：毛利率约40%，净利率14-17%，估值包括市盈率（PE）范围从19倍到65倍。