20220703-天风证券-万润股份-002643.SZ-弱需求背景下高增展现强韧劲_储备项目成长助力_3页_754kb

报告摘要

万润股份在2022年上半年业绩表现出色，尽管面临市场需求疲软的挑战，仍实现了显著的盈利增长。公司通过多点开花的业务布局，在显示材料、半导体材料、医药材料和环保材料等多个领域取得突破，展现出强大的抗压能力和成长韧性。

业绩表现强劲：公司预计2022年上半年实现归母净利润4.23-5.13亿元，同比增长40.52%-70.41%；扣非归母净利润4.13-5.03亿元，同比增长40.21%-70.76%。其中，第二季度归母净利润预计在1.9-2.8亿元之间，环比持平。
行业环境不佳但盈利增长突出：尽管汽车工业协会数据显示，2022年4月和5月重卡销量同比大幅下滑，全球液晶面板出货面积预计下滑11.3%，但公司仍保持盈利增长，显示出较强的市场适应能力和运营效率。
研发实力雄厚：公司拥有超过1100名本科及硕士学历的技术人员，研发费用近3亿元，掌握超过6000种化合物生产技术，持有400多项国内外专利，研发能力是其核心竞争力之一。
商业化产品领先：公司在液晶材料、OLED材料、环保材料等领域处于全球领先地位，未来还有多个项目如钙钛矿电池、氢燃料电池质子交换膜、特种工程塑料等有望加速商业化，带来中长期增长动力。
资本开支密集，持续扩张：公司2021年Q4宣布投资18亿元用于蓬莱项目，未来3年计划投入超过30亿元，主要集中在电子信息材料、新能源材料和特种工程材料等领域，为公司提供长期增长支撑。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	2,918.11	4,358.52	5,685.17	6,004.20	7,209.58
净利润（百万元）	551.19	690.06	910.24	1,265.86	1,578.65
每股收益（元/股）	0.54	0.67	0.87	1.18	1.50
市盈率（P/E）	35.63	28.70	22.30	16.39	12.91
市净率（P/B）	3.48	3.20	2.85	2.58	2.30
市销率（P/S）	6.16	4.13	3.16	3.00	2.49
EV/EBITDA	15.92	17.43	17.89	10.91	9.97

资产与负债：公司资产总计从2020年的6,666.89百万元增长至2024E的10,412.19百万元；负债合计从2020年的1,195.75百万元增加至2024E的1,869.10百万元。
现金流：公司2022E预计经营活动现金流为-1,265.54百万元，但2023E预计为3,595.53百万元，显示公司未来现金流状况有望改善。
成长能力：营业收入在2021年同比增长49.36%，2022E预计增长30.44%，2023E预计增长5.61%，2024E预计增长20.08%。
盈利能力：毛利率从2020年的44.88%下降至2021年的36.49%，但2022E预计回升至36.89%，2023E和2024E预计进一步提升至42.54%和42.81%。
运营效率：应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率均有所提升，显示公司运营效率在提高。