联讯宏观专题研究：再见了，刚兑—评《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》-20171117-联讯证券-10页

联讯证券《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》专题研究总结

核心内容

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》由“一行三会一局”联合发布，旨在统一监管标准、打破刚兑、防范金融风险、强化金融对实体经济的支持。该文件对资管业务进行了系统性规范，涉及分类监管、投资限制、风险隔离、禁止资金池、杠杆控制、消除多层嵌套、监管协调等多个方面。

主要观点

• 打破刚兑：首次明确要求资管产品实行净值化管理，强调公允价值原则，不再承诺保本保收益，标志着打破刚兑进入实质性阶段。
• 分类监管：资管产品按募集方式分为公募和私募，公募产品主要投资于低风险、高流动性的标准化资产，私募产品则具有更广泛的资产配置范围。
• 风险隔离：要求金融机构设立独立的资产管理子公司，实现资管业务与主营业务、自营业务、其他金融产品的分离，防范系统性风险。
• 禁止资金池：强调“三单”原则（单独管理、单独建账、单独核算），禁止资金池业务，减少期限错配风险。
• 杠杆控制：统一杠杆比例，开放式公募产品杠杆上限为140%，封闭式和私募产品为200%，并禁止资金空转，限制非自有资金投资。
• 消除多层嵌套：限制资管产品嵌套层数，仅允许一层嵌套，鼓励使用投顾服务，推动资管业务更加透明和规范。
• 监管协调：央行负责宏观审慎管理，各监管机构负责具体领域细则制定，监管节奏温和，设置过渡期以减少对市场的影响。

关键信息

投资要点

• 打破刚兑：将推动资管产品向净值化转型，降低金融机构的隐性担保风险，但也可能引发投资者的短期不满。
• 公募与私募产品区别：公募产品限制投资非标资产，私募产品则更灵活，但需遵守投资限制。
• 集中度限制：公募产品投资单只证券基金不得超过10%，但对同一金融机构发行的产品投资单只证券基金不得超过30%。
• 资金池与期限错配：禁止资金池业务，鼓励金融机构拉长负债久期，减少期限错配风险。
• 杠杆管理：统一杠杆比例，防止过度杠杆化，抑制金融风险。
• 资金空转限制：禁止企业或个人使用非自有资金投资资管产品，防止资金在金融体系内空转。
• 监管协调机制：引入宏观审慎监管、穿透监管、实时监管等手段，实现监管统一与协调。

风险提示

• 监管超预期：政策执行过程中可能出现超出预期的监管措施，对市场造成一定冲击。
• 投资者适应问题：净值化管理可能引发投资者对产品收益的不适应，尤其是零售客户。
• 中小金融机构压力：打破刚兑与限制委外投资，对中小银行等机构形成较大挑战。

总体影响

《指导意见》对资管行业提出了更高标准，推动其向更加透明、规范、可持续的方向发展。未来资管产品将逐步脱离刚兑模式，向净值化转型，金融机构需调整业务模式，强化风险控制。同时，监管的统一与协调将有助于减少金融套利行为，促进金融资源向实体经济倾斜。整体来看，该政策具有深远影响，但实施过程中需注意平稳过渡，避免市场剧烈波动。