《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》最新变化及影响解读：整体好于预期，关注细则-20171118-申万宏源-20页

资管新规征求意见稿分析总结

核心内容概述

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》是2017年11月18日发布的资管新规草案，旨在进一步规范资产管理业务，打破刚性兑付，推动净值化转型，强化风险控制，提升市场透明度。该意见稿围绕八大问题展开，包括资金池、期限错配、刚性兑付、非标投资、多层嵌套、杠杆比例、风险集中度、第三方托管等。同时，意见稿也对智能投顾、过渡期安排、资管产品分类、风险计提标准等方面进行了明确和调整。

主要观点与影响分析

1. 政策变化与市场影响

• 符合预期的内容：

  • 杠杆率限制、风险准备金计提、禁止通道业务、穿透式监管、分级私募杠杆等规定基本与此前监管要求一致。
  • 非标投资从“控制并缩减”变为“规范”，强调合规而非全面禁止。
  • 公募基金可投资金融衍生品，允许管理人跟投，提高市场流动性。

• 好于预期的内容：

  • 多层嵌套仅允许一层，基金作为例外。
  • 同一机构集中度限制有所放宽，如开放式公募产品投资单一上市公司股票不得超过15%，全部资管产品不得超过30%。
  • 银行可通过子公司实现托管与投资管理的分离，减轻第三方托管压力。
  • 非标投资不再强调缩减规模，而是通过规范管理实现风险控制。

• 更加严格的内容：

  • 限定部分产品不得进行份额分级，如公募产品、开放式私募、投资单一资产或标准化资产比例超过50%的私募产品。
  • 禁止资管产品通过通道规避监管，对多层嵌套和通道业务进行严格限制。

• 新增内容：

  • 投资单一项目的多个资管产品不得超过300亿元。
  • 银行公募产品以固收类为主，权益类产品需审批。
  • 加强对非金融机构及智能投顾的监管，要求智能投顾需持牌并参照传统金融机构进行风险管理。

2. 对债市的影响

• 短期影响：整体基调温和，不会对债市造成大的冲击，市场情绪相对稳定。
• 中期影响：需关注细则出台及对现有债券配置的影响，特别是低等级信用债可能受到一定压力，高低等级信用利差可能走阔。
• 长期影响：资管行业进入清理整顿期，未来将逐步向净值化和主动管理转型，推动债市更加规范发展。

3. 对股票市场的影响

• 长期利好：打破刚兑、鼓励净值型产品、降低系统性风险，有利于股票市场的健康发展。
• 短期波动：指数可能短期调整，但下行空间有限，因过渡期较长，市场情绪可能受扰动。
• 权益杠杆下降：限制权益类杠杆，有助于降低市场波动性。
• 持股集中度提升：降低流动性风险，促进市场稳定。

4. 对银行的影响

• 影响有限：资管新规更多是对此前政策的重申，不会导致银行理财大幅缩减。
• 过渡期安排：过渡期至2019年6月30日，银行理财业务调整是渐进过程。
• 估值提升：当前银行板块对应17年0.98XPB，监管政策明朗化将驱动估值提升。
• 推荐关注：工行、建行、招行、兴业银行、宁波银行。

5. 对券商资管的影响

• 调整已开始：自二季度起，券商资管已逐步适应新规，通道业务规模下降。
• 杠杆限制：混合类产品杠杆不超过2倍，对股票配资业务影响有限。
• 风险控制：券商资管需按管理费收入的10%计提风险准备金，整体风险控制趋严。
• 推荐关注：广发证券、中信证券、长江证券。

6. 对信托的影响

• 利弊并存：通道业务符合预期，但打破刚兑可能对信托短期有负面影响。
• 风险准备金：统一计提标准，对信托有利。
• 非标转标趋势：未来非标资产将逐步转向标准化资产。
• 推荐关注：爱建集团。

7. 对保险行业的影响

• 行业回归保障：保险资管业务将更加注重服务实体经济，提升资产配置能力。
• 监管从严：保险资金运用更加审慎，重点支持“一带一路”等战略项目。
• 境外投资：保险资金海外投资比例仍有较大提升空间。
• 推荐关注：中国平安、中国太保、新华保险。

关键信息

• 过渡期：至2019年6月30日，约1年半时间，确保平稳过渡。
• 资管产品定义：明确为投资类资管产品，ABS被剔除。
• 风险计提：统一标准，信托受益较大。
• 智能投顾监管：纳入持牌管理，对技术型智能投顾偏负面，对传统金融机构偏利好。
• 非标投资规范：不再强调缩减，而是通过限额、准备金、流动性管理等方式规范。

后续关注点

• 银行设立子公司做理财的可行性。
• 存量理财净值化如何处理，是否面临大规模亏损。
• 非标资产净值测算及非标转标进展。
• 同业理财的监管细则。
• 投资标的集中度限制对市场的影响。
• 分级产品管理细则及对市场的影响。

结论

资管新规的出台标志着资管行业进入规范发展阶段，短期对市场情绪影响有限，但长期有助于降低系统性风险，推动行业向主动管理转型。各机构需关注细则出台，做好业务调整，监管政策的逐步明朗化将提升板块估值，对银行、券商、信托、保险等均有不同程度的利好。