20171118-申万宏源-_关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）_最新变化及影响解读_整体好于预期_关注细则_20页_913kb

资管新规征求意见稿解读及影响分析

核心内容概述

2017年11月18日，央行发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，对资管业务进行了全面规范。该意见稿围绕八大核心问题展开，包括禁止资金池、限制非标、禁止多层嵌套、控制杠杆、风险集中度、第三方托管、合格投资者认定及过渡期安排。整体来看，政策基调温和，部分条款好于预期，监管政策逐步明朗化，对市场影响有限，但长期将推动资管行业结构调整。

主要观点与关键信息

1. 政策变化与市场影响

• 符合预期的内容：

  • 资产管理产品的杠杆率、风险准备金计提、禁止通道业务、穿透式监管、分级私募杠杆等规定保持不变。
  • 金融机构不得以自有资本进行兑付，但允许管理人跟投。

• 好于预期的内容：

  • 多层嵌套允许投资一层，基金为例外。
  • 同一机构的集中度有所放宽。
  • 非标由“控制并逐步缩减”改为“规范”。
  • 银行可通过子公司实现托管与投资管理分离。
  • 公募基金可投资金融衍生品，允许管理人跟投。

• 更加严格的内容：

  • 限定部分产品不得进行份额分级。
  • 分级产品需自主管理，不得转给劣后级投资者。

• 新增内容：

  • 投资单一项目的多个产品不得超过300亿元。
  • 银行公募产品以固收类为主。
  • 非金融机构及智能投顾纳入监管。

对不同行业的具体影响

1. 对债券市场的影响

• 短期：政策基调温和，对债市冲击有限，情绪不会特别悲观。
• 中期：需关注细则出台及对现有债券配置的影响，尤其是低等级信用债可能承压，高低等级信用利差将走阔。
• 长期：资管行业进入清理整顿期，行业格局有望重塑。

2. 对股票市场的影响

• 长期利好：规范资管业有助于股票市场健康发展，降低系统性风险。
• 短期波动：指数可能短期调整，但下行空间有限。
• 权益配置提升：随着无风险收益率下行，权益配置比例有望上升。
• 流动性与波动性控制：持股集中度要求提升有助于降低资管产品流动性风险和市场波动性。

3. 对银行的影响

• 对银行理财业务影响有限：理财业务收入占银行手续费净收入约24%，占营收约6%。
• 过渡期较长：过渡期至2019年6月30日，银行理财调整为循序渐进过程。
• 短期情绪影响：市场对监管趋严的担忧有所缓解，银行板块估值可能提升。
• 推荐标的：继续推荐工行、建行、招行，重点关注兴业、宁波银行。

4. 对券商资管的影响

• 杠杆限制：券商资管杠杆水平基本不变，混合类产品不超过2倍。
• 通道业务收缩：通道业务自二季度开始下降，预计继续减少。
• 适应性较强：券商资管已逐步适应新规，未来更向主动管理转型。
• 推荐标的：建议关注广发证券、中信证券、长江证券。

5. 对信托的影响

• 有利有弊：通道业务符合预期，产品杠杆优势和打破刚兑在短期内略偏负面。
• 准备金计提利好：信托风险计提标准统一，利好信托业务。
• 推荐标的：建议关注爱建集团。

6. 对保险行业的影响

• 回归保障：保险资管将回归保障功能，进一步利好上市龙头保险公司。
• 资产负债匹配改善：保险资金可投资国家重点项目，提升资产久期与收益率。
• 推荐标的：重点推荐中国平安、中国太保、新华保险。

关键影响领域

• 打破刚兑：明确禁止金融机构自行或委托垫资兑付，推动净值化转型。
• 多层嵌套：允许一层嵌套，但禁止规避监管的多层嵌套。
• 非标投资：非标由“控制”改为“规范”，允许一定比例投资。
• 合格投资者认定：标准提高，但允许其他金融机构认定的合格投资者。
• 过渡期安排：新老划断，过渡期至2019年6月30日，给予金融机构时间调整。

后续关注重点

• 银行设立子公司做理财的可行性及影响。
• 存量理财如何转为净值型产品，以及非标净值测算问题。
• 同业理财如何监管，是否会有新的政策变化。
• 智能投顾业务的持牌及监管要求。
• 各类资管产品细则的出台及对市场的影响。

总结

资管新规征求意见稿整体上符合市场预期，部分条款好于预期，整体监管更加注重功能监管与行为监管结合。政策对市场情绪影响有限，但对资管行业结构和业务模式将产生深远影响。不同行业受到的影响各异，但长期来看，行业将向净值化、主动管理方向转型，整体利好。建议投资者关注银行、券商、信托及保险行业的结构性变化，把握政策导向下的投资机会。