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报告摘要

首创证券资管业务解读报告总结

核心内容

本报告由首创证券宏观策略分析师王剑辉撰写，发布于2017年11月19日，旨在对《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》进行解读。该文件由中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外管局联合发布，标志着中国金融监管进入“大监管”时代，强调功能性监管，防范系统性金融风险。

主要观点

功能性监管的体现
该意见稿是金融稳定发展委员会成立以来，监管机构首次联合发布的重要政策文件，体现了协调监管的思路。虽然各监管机构仍负责其类型资管产品的监管，但文件强调了统一监管标准的重要性，显示监管协调机制的加强。
资管业务回归本源
意见稿明确要求资管产品投资非标准化债权类资产需遵守金融监督管理部门的监管标准，避免其变相成为信贷业务。同时，禁止刚性兑付，推动资管业务向“受人之托，代人理财”的本质回归。
抑制多层嵌套和通道业务
意见稿规定资管产品仅可投资一层资管产品（公募基金除外），从而限制多层嵌套行为。此外，禁止金融机构为其他资管产品提供规避监管的通道服务，这将压缩过去依靠牌照套利的空间。
对券商资管的影响
意见稿统一了合格投资者标准，降低了券商资管与其他资管产品的门槛差异，有利于券商资管业务的发展。然而，要求资管产品按管理费收入的10%计提风险准备金，或将增加券商资管的资金成本。目前，券商资管风险准备金比例普遍低于1%，未来将面临调整。
对债市的短期与长期影响
短期内，意见稿的出台可能对债市造成压力，因清理通道和穿透式监管将削弱债市的加杠杆能力。但长期来看，意见稿将推动资管业务更多配置标准化债券，尤其是利率债，从而利好债市的长远发展。

关键信息

事件背景：2017年11月17日，五部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》。
监管变化：
- 引入合格投资者统一标准，降低券商资管门槛。
- 要求资管产品按管理费收入的10%计提风险准备金。
- 禁止刚性兑付和多层嵌套，清理通道业务。
影响分析：
- 短期：债市可能面临调整压力。
- 长期：资管业务将更多配置标债，利好债市发展。
风险准备金比例：
- 结构化集合资管计划：1%
- 投资非标资产的定向资管计划：0.9%
- 各类私募投资基金：0.7%
- 其他定向资管计划：0.5%
- 平层集合资管计划：0%

评级说明

投资建议比较标准：以报告发布后6个月内的市场表现为基准，与同期沪深300指数进行比较。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现