20171117-兴业证券-_关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）_的点评_监管一直在路上_资管行业业态重塑_8页_706kb

资管行业监管政策分析总结

核心内容概述

2017年11月17日，央行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》，标志着中国资管行业监管进一步趋严。该文件旨在防范金融风险、服务实体经济，并通过一系列措施推动资管行业转型和规范化。

主要观点

1. 监管原则

• 防范金融风险：强化宏观审慎监管，防止风险跨行业、跨市场、跨区域传递。
• 服务实体经济：规范资管业务，避免资金脱实向虚。
• 统一监管框架：采用机构监管与功能监管相结合的方式，实现对各类资管业务的全面覆盖。
• 问题导向监管：针对资管业务的重点问题制定统一标准，鼓励金融创新但防范风险。
• 平稳过渡：设置过渡期，给予金融机构时间调整业务结构。

2. 监管核心内容

去刚兑

• 明确禁止金融机构以任何形式垫付兑付，推动资管产品净值化管理。
• 要求资管产品净值生成符合公允价值原则，及时反映资产收益与风险。
• 禁止为非标或股权类资产提供任何形式的担保或回购承诺。

去资金池化

• 要求资管产品实行单独管理、单独建账、单独核算，不得参与滚动发行、集合运作、分离定价的资金池业务。
• 非标资产的终止日不得晚于封闭式产品到期日或开放式产品最近一次开放日。
• 过渡期内，具有基金托管资格的银行可托管本行理财产品，但需单独开立托管账户。

去通道化

• 禁止为其他金融机构资管产品提供规避监管的通道服务。
• 允许资管产品之间嵌套一层，但所投资的资管产品不得再嵌套其他资管产品（公募基金除外）。
• 实施穿透式监管，提高产品结构透明度，削弱通道费用对高回报模式的支撑。

3. 其他监管要求

• 产品分类管理：按募集方式和投资性质分类，包括公募与私募、固定收益、权益、商品及金融衍生品、混合类产品。
• 投资限制：单只公募产品投资单只证券或基金不得超过其净资产的10%，同一机构全部公募产品投资单只证券或基金不得超过该资产市值的30%。
• 杠杆与资本要求：开放式公募产品总资产不得超过净资产的140%，封闭式与私募产品不得超过200%。
• 风险准备金：按管理费收入的10%计提风险准备金，或按相关规定计提操作风险资本。
• 过渡期安排：过渡期自文件发布之日起至2019年6月30日，已发行产品自然存续至所投资产到期，过渡期内不得新增不符合规定的净认购规模。

关键信息

• 监管力度：相比2月份的内审稿，《征求意见稿》在去刚兑、去资金池化、去通道化方面更为严格，但在嵌套和托管要求上有所放宽。
• 行业影响：资管行业高增长时代可能结束，主动管理能力成为核心竞争力。
• 市场影响：短期对债券市场形成压力，尤其是低等级信用债，利差可能扩大；中长期看，有助于市场回归基本面定价逻辑。
• 政策背景：与十九大报告提出的“健全金融监管体系，守住不发生系统性金融风险的底线”一脉相承，体现监管持续深化的趋势。

结构变化与未来展望

• 行业重塑：资管业务模式将逐步从通道业务转向主动管理，推动行业健康发展。
• 风险偏好回落：在金融去杠杆和货币政策偏紧背景下，市场风险偏好下降，低等级信用债面临更大压力。
• 监管持续：金融监管不会止步于此次《征求意见稿》，未来可能出台更多细则，进一步规范市场行为。

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