20171120-渤海证券-_关于规范金融机构资产管理业务的指导意见_征求意见稿_的点评_资管回归本源_对券商营收负面影响较小_12页_892kb

资管回归本源对券商营收影响分析总结

核心内容

《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》由中国人民银行、银监会、证监会、保监会及外汇局联合发布，旨在规范资管业务，推动其回归本源。该意见对券商资管业务产生影响，但整体对营收的负面影响较小，反而促使券商向主动管理转型。

主要观点

1. 打破刚性兑付，发展净值管理
   指导意见明确资管产品不得承诺保本保收益，强调净值化管理，及时反映资产的风险与收益，有助于提升资管业务的透明度与合规性。

2. 合格投资者定义提升
   对合格投资者的门槛有所提高，例如自然人需金融资产不低于500万元或年均收入不低于40万元，法人单位需净资产不低于1000万元，这有助于提升投资者素质，优化市场结构。

3. 第三方独立托管
   资管产品需由第三方机构独立托管，过渡期内允许部分银行托管本行理财产品，以减少对券商的冲击。

4. 规范资金池业务
   资金池业务被限制，要求单独管理、建账、核算，不得滚动发行、集合运作、分离定价。尽管新规未完全禁止期限错配，但对资金池的整治已提前进行，行业已有预期，影响相对可控。

5. 统一负债与分级杠杆要求
   明确资产管理产品的负债比例上限，开放式公募产品不超过140%，封闭式及私募产品不超过200%。分级私募产品总资产不得超过净资产的140%，并设定不同产品类型的分级比例限制。

6. 禁止通道业务，允许一层嵌套
   全面禁止为其他资管产品提供规避监管的通道服务，但允许一层嵌套，以适应部分金融机构投资能力较弱的现实。

7. 强化风险准备金计提要求
   从管理费收入的10%计提风险准备金，同时提升定向理财通道业务的风险资本准备比例，推动资管业务去通道化，提高资金使用效率。

8. 首次规范智能投顾业务
   明确要求开发智能投顾算法需符合产品投资策略，防止算法同质化与顺周期性风险，提升行业规范性。

9. 整顿非金融机构资管业务
   对非金融机构开展资管业务进行规范，明确代理销售资质，禁止非法集资、非法吸收公众存款等行为。

关键影响

• 对券商营收影响较小
  通道业务收入约占全年资管收入的15%，而主动管理费率约为1%，远高于通道业务的万四费率，因此大力发展主动管理可弥补通道业务减少带来的收入缺口。

• 推动资管业务转型
  指导意见促使券商从通道业务向主动管理转型，提升资产管理能力，优化收入结构。

• 行业已提前应对资金池整改
  5月份监管层已叫停资金池业务，券商已开展自查，对新规冲击有预期，因此影响有限。

投资策略

• 关注主动管理能力强的券商
  提前布局主动资管的券商更具优势，如中信证券、广发证券、国泰君安、华泰证券、东方证券等。

• 推荐具体标的

  • 大型券商：华泰证券（601688.SH），因其估值低、业绩稳定，符合龙头白马投资风格。
  • 业绩弹性大的券商：东方证券（600958.SH），自营等投资收益表现突出。
  • 事件驱动型中小券商：国元证券（000728.SZ）、兴业证券（601377.SH），在特定事件中可能有更大增长空间。

风险提示

• 市场低迷：若市场持续低迷，可能影响券商整体业绩表现。

评级信息

推荐标的

结论

资管新规推动券商资管业务向主动管理转型，尽管短期内对营收有一定影响，但长期有助于提升行业质量与竞争力。建议投资者关注主动管理能力强、业绩表现优异的大型券商及具备事件驱动潜力的中小券商。