国产PA66切片价格突破向上，神马股份受益行业景气
核心内容
近期，国内尼龙66行业价格出现显著上涨，国产料市场因供应紧张和需求旺季推动，价格持续攀升。神马股份作为主要生产商之一，受益于行业景气，其产品价格和出厂价均有明显提升，显示出良好的市场表现和盈利能力。
主要观点
- 价格大幅上涨：自7月中旬以来，国内尼龙66行业价格持续上涨，神马EPR27价格从33000元/吨上涨至36500元/吨，涨幅达10.6%；出厂价从33000元/吨上调至35000元/吨，涨幅为6.1%。
- 进口料价格上升：由于海外产能集中（84.4%）和消费集中（84.1%），尼龙66价格高度全球定价。受海外装置不可抗力和人民币贬值影响，进口料价格持续上涨，达到36000-40500元/吨区间。
- 原料紧张传导：已二腈供应紧张，导致切片市场供给不足，进一步推高价格。英威达因技改计划提前累库，影响国内切片供应。
- 下游需求强劲：车用改性PA66需求偏刚性，且认证周期较长，短期内难以替代。三季度加工旺季来临，采购需求增加，推动市场景气。
- 产能扩张与业绩增长：神马股份叶县新增4万吨切片产能正在试生产，新产能转固后将推动量价齐升，增强公司业绩表现。同时，联营企业尼龙化工股权注入仍在推进中，未来增长可期。
- 盈利预测与估值：维持2018～2020年盈利预测，预计净利分别为10.58亿、14.18亿和15.48亿元，对应EPS分别为2.39元、3.21元和3.50元。当前PE为8倍、6倍和5倍，维持“买入”评级。
关键信息
市场数据
- 总股本：4.42亿股
- 总市值：69.35亿元
- 一年最低/最高：6.94元/16.35元
- 近3月换手率：314.06%
- 股价表现（一年）：上涨95.45%
- EPS预测：2018E为2.39元，2019E为3.21元，2020E为3.50元
- PE：2018E为8倍，2019E为6倍，2020E为5倍
- PB：2018E为2倍，2019E为2倍，2020E为1倍
盈利预测
| 年度 |
营业收入（百万元） |
净利润（百万元） |
EPS（元） |
净利润增长率 |
ROE（摊薄） |
| 2018E |
12929 |
1057.93 |
2.39 |
1476.16% |
29.49% |
| 2019E |
13963 |
1418.47 |
3.21 |
34.08% |
28.34% |
| 2020E |
14815 |
1547.85 |
3.50 |
9.12% |
23.62% |
资产负债表（2018E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产（百万元） |
9856 |
9932 |
11833 |
13124 |
15053 |
| 流动资产（百万元） |
4840 |
4687 |
5572 |
6118 |
8351 |
| 股东权益（百万元） |
2838 |
2986 |
4286 |
5948 |
7738 |
现金流量表（2018E）
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流（百万元） |
1169 |
209 |
1413 |
1941 |
2102 |
| 净现金流（百万元） |
525 |
380 |
439 |
332 |
2038 |
关键财务指标
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
7.56% |
7.94% |
16.00% |
18.20% |
18.20% |
| EBITDA率 |
2.53% |
2.44% |
14.53% |
16.78% |
16.78% |
| 税后净利润率 |
0.85% |
0.63% |
8.18% |
10.16% |
10.45% |
| ROE（摊薄） |
3.45% |
2.65% |
29.49% |
28.34% |
23.62% |
| 流动比率 |
0.81 |
0.80 |
1.11 |
1.68 |
2.21 |
| 速动比率 |
0.71 |
0.69 |
0.97 |
1.47 |
1.99 |
| 归属母公司权益/有息债务 |
0.67 |
0.60 |
0.78 |
1.21 |
1.59 |
| 有形资产/有息债务 |
2.59 |
2.29 |
2.47 |
3.06 |
3.53 |
风险提示
- 海外巨头价格策略变化：可能影响进口料供应及价格。
- 己二腈供给紧张：可能影响切片产量和价格。
行业及公司评级
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件 |
分析师信息
- 裘孝锋：执业证书编号 S0930517050001
- 赵启超：执业证书编号 S0930518050002
- 联系方式及邮箱见文档
结论
神马股份受益于尼龙66行业景气，其切片价格和销量均有显著提升。公司新增产能将推动业绩增长，未来发展前景良好，维持“买入”评级。
