20230823-华安证券-天味食品-603317.SH-完善B端业务布局_中式菜品稳健增长_4页_460kb

天味食品公司研究总结

公司整体表现

天味食品（603317）在2023年上半年实现营业总收入1426亿元，同比增长174.2%，归母净利润208亿元，同比增长250.9%，扣非归母净利润178亿元，同比增长217.6%。其中，Q2单季营业总收入659亿元，同比增长127.1%，归母净利润79.52亿元，同比增长210.3%。

产品与市场布局

1. 并购进展：并购食萃食品，补齐B端中小客户线上渠道，涵盖单店加盟连锁客户。
2. 产品结构：
   • 火锅调料收入546亿元，增长138.3%
   • 中式菜品调料收入795亿元，增长209.2%（单位应为亿元）
   • 香肠腊肉调料收入2.8亿元，增长8726%（数据可能存在格式错误）
   • Q2中式菜品增速达215.7%。
3. 渠道分布：
   • 经销商占比最高（1104亿元），增速25.9%
   • 电商平台收入143亿元，增长率110.98%
   • 定制餐调业务Q2增速超44%。

财务与盈利预测

• 毛利率：上半年36.23%，同比上升0.97个百分点；Q2毛利率为31.13%，同比下降3.4个百分点，主要受定制餐调业务低毛利影响。
• 费用变化：
  • 销售费用率同比降2.16个百分点（Q2降至11.42%）
  • 管理费用率Q2上升2.5个百分点，主要因股份支付及人工成本增加。
• 盈利能力：归母净利率Q2达12.06%，同比提升0.83个百分点。
• 盈利预测：预计2023-2025年收入增速分别为19%、184%、164%，利润增速分别达208%、203%、199%，对应PE分别为36、30、25倍。

投资建议

维持“买入”评级，认为利润弹性空间较大，基于成本与结构改善潜力。

风险提示

宏观经济下行、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不足、疫情反复及食品安全风险等。