20181030-华创证券-赣锋锂业-002460.SZ-2018年三季报点评_锂价下行拖累业绩_现金流相对稳健_5页_455kb

赣锋锂业（002460）2018年三季报总结

核心内容概述

赣锋锂业于2018年10月29日发布三季报，显示其Q3单季度营业收入为12.62亿元，同比增长3.69%；归母净利润为2.69亿元，同比减少31.98%。前三季度累计营业收入为35.94亿元，同比增长26.44%；归母净利润为11.07亿元，同比增长10.26%。公司全年业绩指引为归母净利润14.69亿元至17.63亿元，同比增长0%至20%。

主要观点

• 业绩受锂价下行拖累：Q3毛利率降至28.27%，为10个月以来最低，主要由于电池级氢氧化锂和碳酸锂价格持续下滑。其中，氢氧化锂年初以来下跌近16%，碳酸锂下跌近52%。
• 现金流稳健：尽管净利润下滑，但Q3销售商品、提供劳务收到的现金环比增加1亿元至9.75亿元，经营活动现金流净流入1.45亿元，体现出公司运营资金管理能力较强。
• 产能持续释放：公司碳酸锂设计产能为2.3万吨，有效产能1.85万吨，2018年底预计新增产能至5万吨。氢氧化锂产能为2.8万吨，其中新余年产2万吨单水氢氧化锂项目已于2018年第二季度投产。
• 进入新能源汽车高端供应链：公司已与LG化学签订长期供货合同，预计供应氢氧化锂4.76万吨（2019-2022年），并增加供应碳酸锂和氢氧化锂共计4.5万吨（2019-2025年）。此外，公司还与特斯拉签订氢氧化锂销售合同，采购量约为公司该产品当年总产能的20%。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年锂产品产销规模分别为4.6万吨、6.86万吨、7.87万吨，考虑氢氧化锂溢价后，均价分别为12万元/吨、10.8万元/吨、9.5万元/吨。预计归母净利润分别为15亿元、20亿元、21亿元，EPS分别为1.11元、1.49元、1.56元。对应2018年10月29日收盘价22.64元，PE分别为20X、15X、14X。公司维持“推荐”评级。

关键信息

产品价格与毛利率

• 电池级氢氧化锂：年初报价下滑近16%，当前报价为12.5万元/吨。
• 电池级碳酸锂：年初报价下滑近52%，当前报价为7.85万元/吨，有企稳迹象。
• 毛利率趋势：2018年前三季度分别为46.08%、42.26%、28.27%，呈现持续下滑趋势。

产能建设

• 碳酸锂：2018年底预计形成约5万吨产能，包括宁都1.75万吨和马洪扩建至1.5万吨项目。
• 氢氧化锂：现有2.8万吨产能，新余2万吨项目已投产。

销售合同

• LG化学：2019-2022年供应氢氧化锂4.76万吨，2019-2025年供应氢氧化锂和碳酸锂合计4.5万吨。
• 特斯拉：签订氢氧化锂销售合同，采购量约为公司该产品当年总产能的20%。

财务指标

• 营业收入：2018年预计56.85亿元，同比增长29.7%。
• 净利润：2018年预计14.62亿元，同比微降0.5%。
• 每股收益：2018年预计1.11元，2020年预计1.56元。
• 市盈率：2018年为20X，2020年降至14X。
• 市净率：2018年为5X，2020年降至3X。
• 资产负债率：从2017年的49.5%降至2020年的33.6%。
• 流动比率：从162.3%提升至306.0%。
• 速动比率：从129.8%提升至237.9%。

风险提示

• 碳酸锂价格持续下行：可能对盈利能力造成进一步压力。
• 新能源汽车发展增速不及预期：可能影响锂产品需求及公司业绩增长。

投资评级

• 公司评级：推荐（维持），预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 行业评级：推荐，预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上。

财务预测摘要

公司基本数据

附录：分析师团队

• 任志强：副所长、大宗组组长，上海财经大学经济学硕士，曾任职于兴业证券，2017年加入华创证券。
• 胡金：高级分析师，北京化工大学管理学硕士，2016年加入华创证券。
• 王保庆：高级分析师，湘潭大学经济学硕士，2018年加入华创证券。
• 华强强：研究员，香港科技大学理学硕士，2016年加入华创证券。

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