交通运输行业2018年报1Q19季报总结及展望：否极泰来，拾阶而上-20190505-招商证券-25页_2mb

2019年交运物流行业总结与展望

核心内容概览

本报告分析了2018年全年及2019年第一季度交运物流行业的整体表现，并对航空、机场、快递等细分板块进行了回顾与展望。核心观点包括：

• 2018年交运板块收入增长14.01%，但净利润下降13.73%，主要受油价和汇率波动影响。
• 2019年第一季度交运板块收入和净利润均有所增长，其中航运板块表现尤为突出。
• 随着油价和汇率的改善，航空板块迎来反转，预计2019年业绩将显著增长。
• 机场板块在免税业务推动下表现超预期，非航业务成为新增长点。
• 快递行业保持高增长，但面临价格战和成本压力，龙头公司有望进一步拉开差距。

主要观点

交运板块：外围宏观不确定下的众生相

• 2018年财务表现：全年收入2.39万亿元，同比增长14.01%，但净利润下降13.73%。其中，铁路、快递和航运是增长亮点。
• 2019Q1财务表现：收入增长8.75%，净利润增长14.5%，航运板块成为最大亮点。
• 毛利率与净利率：仅有高速公路保持正增长，其他板块毛利率和净利率均有不同程度下滑。
• 主要驱动因素：2019年一季度宏观环境企稳，但盈利改善不明显，主要受油价和汇率影响。

航空：否极泰来

• 2018年表现：受油汇双杀影响，三大航净利润下滑。客座率小幅提升，但国内线出现分化。
• 2019Q1表现：客座率略有提升，三大航净利润小幅下降，但油汇改善。
• 展望：随着油价和汇率的改善，航空板块迎来反转。票价改革和旺季到来将推动业绩增长。
• 重点推荐：中国国航、南方航空、东方航空。

机场：免税放量

• 2018年表现：受时刻总控影响，机场经营数据放缓。上海机场商业收入增长33%，带动业绩上行。
• 2019Q1表现：免税业务持续超预期，尤其是上海机场。
• 展望：免税业务将成为主要增长点，预计未来几年将有显著增长。
• 重点推荐：上海机场、白云机场、深圳机场。

快递：成长的烦恼

• 2018年表现：业务量增长26.6%，收入增长21.8%，单价下降3.72%。韵达股份成为单量增长最快的企业。
• 2019Q1表现：业务量增长22.5%，收入增长21.4%，单价下降0.9%。CR8达到81.7%，行业集中度提升。
• 展望：快递行业将继续保持高增长，龙头公司有望持续拉开差距。
• 重点推荐：韵达股份、圆通速递、申通快递。

关键信息

航空板块

• 油汇改善：2019年Q1人民币升值1.9%，航空煤油价格下跌3.8%。
• 客座率提升：三大航客座率小幅提升，国内航线和国际航线均有改善。
• 票价改革：19年票价弹性有望超预期，推动业绩增长。
• 风险提示：B737MAX停飞事件可能影响运力供给，但预计影响将在2-3季度逐步缓解。

机场板块

• 免税业务增长：上海机场免税业务超预期增长，预计未来将获得更高租金收入。
• 非航业务：免税、商业租赁、广告等非航业务成为新增长点。
• 扩建工程：深圳机场第三跑道获批，预计2021年竣工，将提升旅客吞吐量。
• 成本压力：扩建工程带来成本压力，但长期来看将提升流量变现能力。

快递板块

• 高成长性：快递行业持续增长，但单价下降趋势明显。
• 竞争格局：CR8达到81.7%，行业集中度提升，竞争格局改善。
• 龙头优势：韵达股份和圆通速递表现突出，有望持续领先。
• 价格战：价格战仍在持续，但龙头公司通过成本控制和管理优化保持盈利。

重点推荐公司

• 中国国航：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为0.86/1.06/1.13元，目标价14.0元。
• 南方航空：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为0.67/0.82/0.92元，目标价11元。
• 东方航空：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为0.58/0.74/0.88元，目标价9.0元。
• 上海机场：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为2.66/2.97/3.65元，目标价80.0元。
• 白云机场：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为0.43/0.65/0.89元，目标价17元。
• 韵达股份：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为1.59/1.81/2.25元，目标价46.0元。
• 嘉友国际：强烈推荐-A，预计19/20/21年EPS分别为3.11/3.86/4.78元。

风险提示

• 宏观经济风险：经济超预期下滑可能影响物流需求。
• 油价与汇率波动：油价和汇率的波动仍是影响航空板块的重要因素。
• 政策风险：B737MAX停飞事件可能对运力供给造成短期影响。
• 竞争加剧：快递行业竞争加剧，价格战持续，需关注成本控制能力。