20220401-光大证券-中国东航-600115.SH-2021年报点评_国内航空需求逐步复苏_高油价带来负面冲击_3页_748kb

中国东航2021年报点评总结

核心内容

中国东航（600115.SH）2021年年报显示，公司在疫情后逐步恢复，但整体仍面临较大亏损压力。公司营业收入同比增长14.5%，达到671亿元，但归母净亏损扩大至122亿元，主要受高油价和成本上涨影响。尽管国内航空需求有所复苏，但国际航线仍处于低位，航空业务整体恢复仍不均衡。

主要观点

需求复苏情况

• 国内需求恢复较好：2021年国内航线ASK同比增长15.8%，恢复至2019年同期的91%。
• 国际需求仍低迷：国际航线和地区航线ASK仅为2019年同期的4.3%和11.4%。
• 客座率有所回升：2021年综合客座率为68.7%，较2020年回升2.83个百分点。

收入与成本变化

• 客公里收益回升：2021年客公里收益为0.531元，同比增长7.9%。
• 客运收入恢复：2021年客运收入为541亿元，同比增长10.1%。
• 货运业务增长显著：货邮运输收入同比增长70%，货邮周转量增长54.2%。
• 成本压力增大：2021年布伦特原油均价上涨至70.9美元/桶，航油成本同比上涨48.8%，占主营成本的25.7%。
• 主营成本增长：主营成本同比增长13.1%，低于收入增长幅度。

毛利率与盈利预测

• 毛利率承压：2021年主营业务毛利率为-19.2%，同比略有改善。
• 盈利预测调整：由于新冠疫情持续时间超出预期，公司2022-2023年净利润预测分别为-72亿元、+21亿元（原为-42亿元、+32亿元），2024年净利润预测为47亿元。
• 投资建议：维持A股和H股“增持”评级，认为公司基本面将逐步好转。

关键信息

财务数据

盈利能力指标

偿债能力指标

估值指标

风险提示

• 疫情持续时间超出预期：可能进一步影响航空需求恢复。
• 宏观经济下滑：可能导致行业整体需求下降。
• 中美贸易摩擦：可能影响人民币汇率波动。
• 油价上涨：继续对成本造成压力。

投资建议

• A股：增持（维持）
• H股：增持（维持）
• 当前价：A股4.68元，H股2.64港元

公司运营情况

• 飞机数量：截至2021年底，公司运营752架客机，同比增长3.7%。
• 飞机利用率：2021年飞机日利用率为6.66小时，同比增加0.64小时。

估值方法说明

本报告的分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异。所采用的估值方法和模型具有局限性，不保证证券将在特定价格交易。

作者信息

• 分析师：程新星
• 执业证书编号：S0930518120002
• 联系方式：021-52523841, chengxx@ebscn.com

法律声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，仅在中国境内（不包括港澳台）分发。未经书面许可，任何机构和个人不得翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用本报告内容。本公司及作者对因使用本报告而造成的任何后果不承担法律责任。