核心内容
上海机场在2022年上半年遭遇了严重的疫情冲击，导致其业绩大幅下滑。公司预计2022年半年度归母净利润为-12.9亿元至-12.3亿元，同比增亏4.9-5.5亿元。其中，2022年第二季度亏损进一步扩大，归母净利润为-7.8亿元至-7.2亿元，同比增亏4.2-4.8亿元。
主要观点
疫情对业务的影响
- 2022年第二季度上海地区出行受到严重冲击，业务量显著下降。
- 2022年第二季度飞机起降量为17596架次，较疫情前下降86.32%；旅客吞吐量为26.12万人，较疫情前下降98.65%。
- 4月至6月期间，飞机起降量分别较疫情前下降91.66%、87.49%、79.83%；旅客吞吐量分别下降99.33%、99.13%、97.51%。
- 6月起业务量开始缓慢恢复，但整体来看，第二季度为疫情以来影响最大的季度。
航班恢复情况
- 7月以来，上海机场航班量恢复至疫情前的21.36%，显示出一定的复苏迹象。
- 7月8日至14日，航班恢复至疫情前的23.81%，航空复苏趋势持续。
- 尽管如此，全国总航班量恢复至疫情前的68.03%，上海仍存在较大恢复空间。
国内疫情反复与航空复苏
- 近期国内广东、上海、甘肃等地疫情有所反复，对航班量造成一定影响。
- 疫情防控政策持续优化，筛查更加完备，预计本轮疫情影响小于之前。
- 7月6日北京将疫情管控时间由14天缩短为7天，有利于人员正常往来，推动航空复苏全面启动。
关键信息
投资建议
- 短期疫情冲击不改变上海机场的稀缺资源价值。
- 国内航线持续恢复，国际航班数量增加，航空及非航业务有望持续修复。
- 母公司推进虹桥及物流公司资产注入，整合两场资源，增厚公司业绩。
- 长期来看，卫星厅投产、T3航站楼建设开工，上海机场客流有巨大提升空间。
- 免税消费回流及精品消费拓展将推动免税客单价持续提升。
财务预测
- 预计2022-2024年归母净利润分别为-21.0亿元、17.3亿元、49.8亿元。
- 对应现股价PE为-50倍、78倍、27倍。
- 投资建议为“买入-A”，6个月目标价为63.94元。
公司动态
- 股价（2022-07-15）为51.80元。
- 6个月价格区间为37.52-57.79元。
- 2022年7月1日-7月14日进出港航班量为3900班，恢复至疫情前的21.36%。
财务数据
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
4,303.5 |
3,727.8 |
3,517.9 |
12,131.8 |
16,846.4 |
| 净利润 |
-1,266.7 |
-1,710.9 |
-2,098.7 |
1,734.5 |
4,981.7 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总额 |
33,202.2 |
51,426.1 |
36,357.5 |
44,547.8 |
49,103.9 |
| 负债总额 |
3,643.3 |
23,720.2 |
10,686.0 |
16,621.1 |
16,264.8 |
财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| ROE |
-4.3% |
-6.2% |
-8.3% |
6.3% |
15.4% |
| ROA |
-3.5% |
-3.2% |
-5.6% |
3.9% |
10.5% |
| ROIC |
-6.3% |
-6.1% |
-108.0% |
16.8% |
45.5% |
| 净利润率 |
-29.4% |
-45.9% |
-59.7% |
14.3% |
29.6% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE(X) |
-78.8 |
-58.3 |
-47.6 |
74.3 |
25.9 |
| PB(X) |
3.4 |
3.6 |
3.9 |
4.7 |
4.0 |
| P/S |
23.2 |
26.8 |
28.4 |
10.6 |
7.7 |
| EV/EBITDA |
-220.7 |
-131.3 |
-103.3 |
27.2 |
11.9 |
风险提示
- 国内海外疫情持续反复
- 客流恢复不及预期
- 免税合同存在不确定性
- 免税消费增速放缓
- 免税客单价增长不及预期
- 国家免税政策发生重大变化
投资评级体系
- 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
- 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%
- 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%
- 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%
- 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上
风险评级
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动
