20250405-西南证券-债券市场跟踪周报_对等关税_后_曲线料先平后陡_18页_2mb

报告摘要

上周市场整体呈现“牛平”走势，随着特朗普政府“对等关税”政策的落地，市场流动性有所改善，资金利率下降，国债收益率普遍下行，市场情绪有所提振。机构配置行为持续，交易盘情绪改善，市场收益率来到公募短期成本线下方。市场未来将重点关注货币政策的执行力度，以应对“对等关税”带来的出口承压问题。

市场走势：
- 上周市场整体呈牛平走势，资金利率显著下降，R007加权平均利率首次跌破1.8%。
- 利率互换价格下行，表明市场对货币政策放松预期增强。
- 各期限国债收益率普遍下行5~6BP，市场收益率来到公募短期成本线下方。
机构行为：
- 配置盘：国有大行持续净买入5-10年国债，保险资金对超长期地方债的配置仍保持强劲。
- 交易盘：农商行由卖转买，公募基金对20-30Y国债和7-10Y国债净买入，交易资金参与胜率提高。
后市展望：
- 市场未来博弈重点聚焦于货币政策的执行力度，预计4月有降准降息的可能。
- 曲线可能呈现“先平后陡”趋势，长债存在博弈空间，短债仍有补涨潜力。
- 长债推荐个券：10年期国债推荐250004，10年期国开债推荐250205。
- 短债方面，1-3年国债补涨空间仍可观，10年-1年和10年-3年国债利差分别为23.51BP和19.17BP。

“对等关税”政策影响：
- 美国对中国、欧盟、越南、日本、韩国等征收更高关税，加剧出口承压，对国内经济基本面形成一定压力。
- 市场对财政和货币政策配合的期待增强，认为有必要出台宽松政策以应对冲击。
货币市场动态：
- 央行公开市场操作整体净回笼，但周三尾盘资金开始转松，周四R007利率跌破1.8%。
- 3月央行共投放中长期资金1630亿元，4月预计回笼资金规模达9134亿元。
- 2025年2月银行间市场杠杆率降至116.87%，为近四年新低。
债券市场表现：
- 各期限国债收益率普遍下行，10年-1年国债利差收窄至23.51BP，5年-1年利差收窄至7.87BP。
- 超长期国债与地方债利差仍处于高位，显示地方债仍具吸引力。
- 本周利率债发行规模达6998.78亿元，净融资规模为4804.31亿元。
机构配置与交易行为：
- 国有行补券行为持续，主要集中在短期国债。
- 农商行由止盈转为加仓，公募基金对长债的加仓力度增强。
- 交易盘对长债的加仓成本约为1.817%，产品净值压力缓解。
高频数据跟踪：
- 螺纹钢期货结算价微涨，水泥、玻璃价格指数下跌，CCFI和BDI指数环比下跌。
- 原油价格下跌，美元兑人民币中间价微升至7.19。