20131103-宏源证券-利率债月报_外汇占款驱动_利率债机会露尖角_13页_1mb

报告摘要

利率债月报总结：2013年11月3日

核心内容概述

2013年11月初，中国利率债市场在“天量外汇占款”的背景下迎来显著回暖。央行重启逆回购操作，有效平抑了市场对货币政策收紧的恐慌情绪，表明其维持中性货币政策立场。同时，外汇占款向债券市场的两种传导逻辑逐渐通畅，推动利率债收益率下行，市场从左侧机会转向趋势性下行。预计中短期内十年期国债收益率将下行至4%。然而，市场信心修复仍需时间，收益率下行节奏可能平缓甚至震荡。10月CPI若高于3.3%，则可能对收益率下行形成阻力。

主要观点

1. 外汇占款与利率债市场联动

央行重启逆回购操作，表明其无意收紧货币政策，且旨在稳定市场预期，防止资金面过度波动。
外汇占款的增加改善了货币市场流动性，从而推动债券市场收益率下行。
银行资产负债表扩张加速，利率债需求增加，进一步推动收益率下行。

2. 国内经济增长与通胀情况

经济增长：10月PMI数据（51.4）表明中国经济“从下滑切换到爬坡”，且为温和复苏，而非库存拉动型复苏。
结构性复苏：大中型企业增长动能较强，但小微企业仍面临困难。
房地产市场：10月大中城市新建商品房成交面积同比增长10%，房价指数同比上涨11%，显示房地产市场仍具韧性，政府更注重保障供给而非打压需求。
通胀预测：预计10月CPI同比上涨3.2%，PPI同比为-1.5%。蔬菜价格数据出现分歧，猪肉价格回落，均未构成显著通胀压力。

关键信息

1. 流动性监测

上周央行净投放291亿元，通过逆回购和央票续作稳定市场预期。
资金利率回落，市场情绪趋于平稳，资金面压力不大。
央行逆回购利率为4.1%，随行就市，不体现政策转向。

2. 债市数据盘点

一级市场：上周发行利率债640亿元，到期150亿元，供给压力一般。周三一年期国债中标利率高达4.01%，明显高于二级市场；周四3年期和5年期利率债中标利率与二级市场基本持平或略低，中标倍数较高。
二级市场：收益率曲线趋于平坦化，市场整体回暖，国债期货价格上扬。
下周发行计划：计划发行利率债600亿元，净融资额320亿元，农发行暂停发行概率较低。