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外汇占款下滑，经济下行中 —— 国内宏观经济周报总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国宏观经济的多个方面，重点包括外汇占款下滑、资金利率平稳、农产品价格保持平稳以及大宗商品市场悲观等关键内容。

主要观点

1. 外汇占款继续下滑

• 央行公布11月22日资产负债表显示，金融机构人民币资金达到208.404万亿，较上月增加9873亿元。
• 资金来源：流通中的货币再次下滑，居民和企业存款均出现下降，财政存款和非银金融机构存款成为本月资金来源的主要支撑。
  • 截至10月份，居民存款增加5.34万亿，企业存款减少883亿元，表明企业资金短缺问题凸显。
• 资金应用：各项贷款增长缓慢，10月份仅增加6790亿元，其中居民贷款增加5552亿元，企业贷款仅增加1402亿元，较上月明显萎缩。
  • 居民贷款中近 $100%$ 为消费贷款，反映出居民经营性存款减少，与房地产市场对居民存款的消耗及清理P2P贷款带来的储蓄损失有关。
• 外汇占款：10月份外汇占款减少916亿元，9月份减少1194亿元，外汇占款减少直接导致流通货币的消耗。
  • 同期外汇储备减少339亿元，银行代客理财逆差34亿元。
  • 实物贸易顺差340亿美元，1-10月份顺差2542亿美元，但服务类贸易逆差预计与2017年相似，表明外贸顺差有限。
  • 自8月份以来，外汇市场动荡，远期外汇市场美元兑人民币跌破7元，人民币汇率处于有限波动中，央行有限干预，预期贬值导致外汇占款下滑。

2. 资金利率较为平稳，央行按兵不动

• SHIBOR短期利率震荡，11月23日隔夜、1周、2周期限利率分别变化1.10BP、-0.10BP、1.40BP，至2.3560%、2.6280%、2.6550%。
• 1月、3月、6月利率分别变化0.70BP、5.00BP、-2.20BP，至2.6910%、3.0730%、3.2750%。
• 银行间市场利率波动，1天期拆借回购利率上行0.63BP至2.3934%，7天期拆借回购利率上行28.45BP至3.3298%。
• 各地区直贴利率保持在3.10%-3.25%之间。
• 央行在11月19日至23日未进行公开市场操作，市场利率处于低位，市场现金需求不大。
• 尽管央行认为市场利率均衡，但温州民间利率未同步下降，反而小幅上行，显示小型民企融资环境依然紧张。

3. 农产品价格保持平稳

• 商务部数据显示，上周食品价格整体下行0.03个百分点，拉动CPI下行0.01个百分点。
• 30种蔬菜平均批发价格小幅下行1.8个百分点，寿光农产品物流园蔬菜价格定基指数为86.79点，环比下跌5.8%，同比下跌9.6%。
• 全国蔬菜供应充足，地产秋菜产量提高，南方冬菜进入收获期，抑制菜价上涨。
• 鸡蛋零售价格继续下滑，平均下行0.4个百分点。
• 生猪价格持续下滑，尽管12月消费旺季临近，但需求端未出现明显上涨，南北价格不平衡仍存。
• 粮食价格小幅上行0.2个百分点，食用油价格保持平稳。

4. 宏观下行确认，大宗商品悲观

• 煤炭库存处于高位，6大电厂煤炭库存1749.70万吨，可用天数达31.93天，处于历史高位。
• 煤炭价格和运价持续下行，动力煤收盘价为611.00元/吨，焦煤为1351.50元/吨，煤炭运价分别下跌4.88%和1.91%。
• 铁矿石进口价格下行3.58%，螺纹钢期货价格下跌11.3%，钢材库存继续回落。
• 期货市场显示大宗商品价格持续走低，螺纹钢、郑醇、热卷、原油等均创历史新低，表明市场对宏观经济下行趋势已有明确预期。
• 原油价格持续创新低，预计至明年第一季度不会有明显反弹，带动大宗商品行情快速下行。

关键信息

• 外汇占款：10月减少916亿元，9月减少1194亿元，反映人民币贬值预期和外贸压力。
• 存款与贷款：居民存款增长，企业存款下降；居民贷款以消费为主，企业贷款萎缩。
• 利率情况：SHIBOR利率震荡，央行未进行公开市场操作，市场利率处于低位。
• 农产品价格：蔬菜、鸡蛋、肉类价格下行，粮食价格微涨，CPI受压。
• 大宗商品：煤炭、铁矿石、钢材等价格持续下行，期货市场确认宏观下行趋势。

未来展望

• 国内经济下行趋势已确认，10月份高层对民营企业的支持仍需时间发酵。
• 财政发力仍将是未来政策重点。
• 小型民企融资环境仍面临挑战，需进一步政策支持。
• 大宗商品价格可能继续下行，需警惕经济进一步放缓的风险。