20210207-新时代证券-宏观经济周度观察_重回焦点的外汇占款_11页_715kb

外汇占款与流动性分析总结

核心内容

外汇占款是中国央行通过收购外汇资产而投放基础货币的重要手段之一。在2015年811汇改之后，由于资本外流压力加大，外汇占款大幅减少，成为货币供应量和基础货币收缩的主要原因。2017年6月之后，人民币汇率趋于稳定，外汇占款对流动性的影响减弱，市场关注度下降。

2020年，中国贸易顺差扩大，人民币升值，银行代客结售汇顺差达到652.19亿美元，创811汇改以来新高，但外汇占款并未同步增加，表明央行无意通过外汇占款来投放基础货币。这一背离现象增加了银行的汇率风险敞口，也引发市场对外汇占款后续变化及对流动性、货币供应量影响的关注。

主要观点

• 外汇占款与流动性关系：外汇占款不仅影响基础货币，还涉及居民、企业、商业银行和央行之间的复杂过程。
• 结汇行为对货币供应的影响：当企业将外汇卖给商业银行时，货币供应量会增加；若商业银行将外汇卖给央行，则基础货币和外汇占款同步增加。
• 外汇占款的口径差异：金融机构外汇占款与央行外汇占款存在差异，这种差异主要由商业银行是否将外汇卖给央行决定。
• 人民币汇率预期对结汇行为的影响：人民币贬值预期时，企业和商业银行倾向于保留外汇，导致金融机构外汇占款大于央行外汇占款；人民币升值预期时，结汇行为增加，两个口径外汇占款趋于一致。
• 央行对流动性的调控手段：央行可以通过调整与金融机构的结汇速度来影响基础货币投放，也可通过发行央行票据等工具进行对冲。

关键信息

外汇占款机制

• 央行通过收购外汇资产投放基础货币。
• 金融机构外汇占款指商业银行从企业购汇后未全部卖给央行的部分。
• 当商业银行将外汇卖给央行时，外汇占款与央行外汇占款一致，基础货币增加。
• 当企业将外汇直接兑换成人民币时，货币供应量减少，但外汇占款不变。

外汇占款变化与市场影响

• 2015年811汇改后，外汇占款减少，导致流动性收缩。
• 2017年之后，外汇占款趋于稳定，不再成为流动性调控的主要工具。
• 2020年，贸易顺差扩大，结售汇顺差创新高，但外汇占款未同步增长，显示央行对流动性的主动控制。
• 外汇占款与结售汇顺差的背离可能引发汇率风险，需关注其后续变化。

市场关注点

• 外汇占款未来如何变化？
• 外汇占款变化如何影响流动性与货币供应量？
• 人民币汇率走势对结售汇行为和外汇占款的影响。

高频数据观察

生产指标分化

• 高炉开工率小幅上升0.83个百分点至65.61%。
• 全国焦化企业开工率下降0.31个百分点至69.88%。
• 汽车全钢胎与半钢胎开工率分别下降15.14%和8.2个百分点。

商品房销量回升

• 30大中城市商品房周成交面积为60.55万平方米，较前一周继续小幅增长。
• 受疫情影响，去年同期基数较低，商品房销量同比增速上升。

猪肉价格略降

• 猪肉批发价环比下降2.57%，蔬菜价格下降1.90%，水果价格上涨1.19%。
• 原油价格上升，WTI和布油价格分别上涨8.91%和6.19%。

货币市场利率下行

• 央行回购市场净投放资金960亿元，货币市场利率下降。
• DR007一周下降90.74个BP，R007一周下降209.34个BP。

人民币贬值

• 美元指数上升0.5%至90.99。
• 欧元、日元、人民币兑美元分别贬值0.73%、0.62%、0.31%。
• 英镑兑美元升值0.28%。

风险提示

• 政策落实不及预期。
• 海外疫情长期化可能对经济和资本流动产生影响。

分析师信息

• 刘娟秀：宏观团队负责人，首席宏观分析师，英国格拉斯哥大学经济学博士。
• 邢曙光：资深宏观分析师，厦门大学经济学博士，北京大学经济学博士后。
• 张美慧：宏观分析师，东北财经大学硕士，管理科学与工程专业。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。

声明与免责声明

• 本报告内容仅供客户参考，不构成投资建议。
• 新时代证券不对因使用本报告而导致的损失承担责任。
• 本报告版权属于新时代证券，未经许可不得复制、传播或修改。

联系方式

• 北京地区：北京市海淀区北三环西路99号院1号楼15层，邮编：100086
• 上海地区：上海市浦东新区浦东南路256号华夏银行大厦5楼，邮编：200120
• 广深地区：深圳市福田区福华一路88号中心商务大厦23楼2317室，邮编：518046
• 公司网址：http://www.xsdzq.cn/